N广博：未来依托渠道开拓和奥运契机

　　申银万国

　　周海晨

　　IPO概况：以6.60元的价格发行4800万股流通A股，其中网上发行3840万股(中签率为0.856%)，网下为960万股(配售比例为2.798%)。

　　产品档次提高、费用控制及补贴收入增加促第三季度净利润大幅增长。2006年前三个季度，公司实现主营业务收入4.7亿元，较05年同比增长26.03%，净利润4955万元，同比增长75.77%。其中第三季度净利润实现大幅增长(上半年实现净利2915万元，第三季度为2040万元)，在单季度收入较05年同期相近的情况下，净利润增幅为82%。主要原因是：公司开发的新产品附加值较高，毛利率较05年同期上升1.15个百分点；严格的费用控制，期间费用较同期降低1.07个百分点；来自控股公司福利企业增值税退款和地方的补贴收入较快增长(06年前三季度为1179万，同比增长94.88%)。

　　广博股份从事以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售，行业地位居于三甲之列。主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等，以出口为主。相册、本册市场占有率居行业前三名，设计开发能力也处行业领先水平。

　　奥运特许经销商地位将使公司受益颇丰。直接影响：公司从

　　募集资金投向项目将解决公司产能瓶颈问题和优化产品结构，并进一步构建公司的营销网络体系。产能项目预计将于今年建成，当年可达设计生产能力的50%，08年可满负荷生产。募投项目完成后收入增速有望提升至25%以上，并将优化产品结构，提升公司的盈利水平。

　　主要风险：行业竞争的风险和

　　合理价格区间为8.6-9.9元。我们预计公司06-08年EPS分别为0.33、0.41和0.52元。通过相对估值，我们认为公司07年合理动态市盈率为22倍，所对应的合理价格区间为8.6-9.9元。根据总股本类似的中小板公司上市首日平均涨幅(80%左右，剔除了中工国际)来看，首日价格可能高于合理价格区间(可能到11.8元附近)，股价超过11元存在风险。