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　　徐彦 国金证券

　　我们认为未来几年公司业绩将可以保证盈利，但不太可能出现大幅增长。这主要是因为公司的自有品牌产品逐渐被放弃，对子公司又缺乏控制力，公司已经逐渐成为一家纯代工生产企业，毛利率下降至不足2%，在没有新的利润增长点的情况下，公司未来业绩很难出现惊喜。

　　公司通过整合现有业务，堵住了手机亏损黑洞。由于公司自有品牌手机一直不能形成规模效应，02、03和05年均出现亏损。06年公司开始整合现有业务，压缩了“东信”手机的生产和销售规模。公司员工人数由05年的2000多人裁减至现在的1000多人，裁减的主要就是东信手机的生产和销售人员。公司整合原有业务已经起到了明显效果，06年1-3季度公司已经实现扭亏。

　　公司目前的优势在于生产线仍属于国内一流，因此公司充分利用现有生产线，重点发展电子制造服务(EMS)，即为国际和国内通讯设备制造商代工手机和基站模块等产品。这一块业务仅收取代工费，因此毛利率只有1.5%左右，每年利润在3-4千万之间，由于目前产能已经充分利用，因此未来利润提升的空间很小。

　　公司目前的另一块主要业务是系统工程服务，即移动增值业务和基站调试等服务业务。这一块业务技术壁垒低，国内竞争激烈，公司也没有核心竞争力，因此这块业务的未来发展也不乐观。

　　公司对主要子公司缺乏控制力，子公司增收不增利。

　　公司和摩托罗拉共有两家合资公司：杭州东信移动电话有限公司(东信持有50%股权，合并报表)和杭州摩托罗拉移动通信设备有限公司(东信持有49%股权，记入投资收益)。前者主要为摩托罗拉品牌手机代工，后者主要是为摩托罗拉代工基站模块等。

　　1-3Q06公司主营业务收入YOY增长284.83%，就主要得益于杭州东信移动电话有限公司的手机销量大幅增长。

　　两家合资公司都只是代工业务，而且原料采购、生产设备型号和机型、产量、销售客户和销售价格都由摩托罗拉所控制，公司并没有经营决策权，因此合资公司毛利率仅为1-2%，对公司利润贡献有限。

　　3G给公司带来的机遇有限。

　　公司的母公司的母公司中国普天计划将东信作为TD的产业化基地，东信将负责中国普天的TD设备的生产。但是大唐、中兴和鼎桥三家厂商处于TD设备生产的第一梯队，分别承建了3个TD试验网。而中国普天只在北京承建了部分试验网，与以上3家厂商相比处于明显的劣势，预计在未来国内TD市场上的占有率将不会超过10%。而且东信仅涉及生产环节，盈利能力不容乐观。

　　公司和三星成立合资公司研发和生产WCDMA系统设备(主要是WCDMA基站模块)，公司仅占合资公司30%股权。合资公司也是以生产为主，研发投入有限，因此发展前景并不好。

　　母公司普天东方通信集团计划将自动柜员机(ATM)的生产和维护业务注入上市公司，这一资产原本就在上市公司内，但后来由于亏损被剥离给母公司，现在再次注入上市公司是希望能够给上市公司增加新的利润增长点。东信计划把ATM自动柜员机业务作为公司的第三块业务，该资产现在已经开始盈利，预计收益率有望在20%左右。母公司尚没有向东信注入其他资产的计划。

　　我们预计公司06-08年EPS将分别为0.031元、0.042元和0.050元。由于公司缺乏核心竞争力，目前也没有新的利润增长点，因此我们给予公司“持有”评级。