东方集团：股权投资为公司最大亮点

　　任壮 兴业证券

　　投资要点：

　　公司主业为建材连锁超市。公司的主业为仓储式建材家居连锁超市,其控股子公司东方家园是国内内资企业中最大的仓储式建材家居连锁超市。东方家园目前已在北京、成都、广州、南京、青岛、济南、沈阳、大连、合肥、哈尔滨、重庆、太原等地开设了28家门店，营业面积100万平方米，其中自有营业面积30万平方米左右。

　　公司的竞争优势在于：一是产品质量过硬，东方家园被国家建材检验测试中心等三家检测机构推介为“绿色家居建材市场”。二是产品售后服务好，信誉度较高。三是公司主要通过全国采购、区域采购、门店采购三种采购方式，并主要以前两种方式为主，加之公司门店相对较多，因此具有产品规模优势及成本采购优势。

　　目前国内家居建材市场主要有个体摊位、建材超市、品牌专营店等业态。由于家居建材产品具有产品广泛、单价小、经营分散等特点，个体摊位占据了市场大部分份额，而国外知名建材超市如百安居等也在国内积极拓展市场，因此，东方家园受到来自个体摊位、国外建材超市的同业竞争压力较大。今后公司的发展战略将由注重“规模扩张”转变为注重“提高效益”，部分经营亏损的门店将会关闭。公司有意将东方家园与外资合作经营，但具体合作方式尚未确定。

　　股权投资是公司最大“亮点”。东方集团目前持有民生银行、锦州港、新华人寿和民族

证券等公司股权。目前公司的净利润增长主要体现为民生银行、新华人寿、锦州港等公司的股权投资收益。上市公司全流通后，民生银行、锦州港等公司的法人股增值幅度较大，仅考虑股权增值因素，按目前股价计算的公司每股净资产重估增值12.4元，每股净资产重估值约为16元。但在新的会计制度下，公司如果采取长期股权投资方式记账，而不是可出售资产，其资产增值不一定体现在净资产增值中。

　　公司上半年将可能有金属矿产资产注入。按照公司在股改时的承诺，集团公司今年上半年将可能为公司注入金属矿产资源，通过资产注入和战略转型，公司未来的发展定位为“金融控股＋矿产资源”型公司。但是，目前具体矿产资产注入细节尚不知晓，对未来公司业绩增长产生的影响无法估计。不考虑资产注入因素，我们预计公司06年、07年、08年的EPS分别为0.15元/股、0.23元/股、0.33元/股，给予“推荐”的投资评级。

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