中青旅：公司具有突出的品牌优势

　　归凯 国都证券

　　公司具有突出的品牌优势，目前已形成以旅行社业务为基础，以酒店、景区业务为新增长点，内生式和外延式两种扩张手段并举的发展模式。通过资源整合与相关多元化来加强自身竞争优势。

　　05年旅行社业务毛利率达到9.36%,远高于行业平均,在出境游、入境游、会奖旅游等高利润细分市场具有较强的竞争优势，是上市旅行社类公司中的龙头企业。在中国旅游市场快速增长和即将举办奥运会、世博会的大背景下，旅行社业务将保持20%以上的增长率,毛利率有望进一步提高,稳定在10%以上。

　　公司通过建立中青旅联盟整合联盟内的各项资源并优化配置，提高采供能力,共同研发新产品，逐步形成独具特色、极富活力和发展潜力的国际化旅行社经营网络和贯穿旅游要素上下游的价值链。

　　公司拥有“山水酒店”51%的控股权，该酒店属于新型商务连锁酒店，与目前国内如火如荼的经济型连锁酒店形成了错位竞争，具备独特的竞争力和高于一般经济型酒店的利润率。酒店经营加物业出租的运营模式具有很好的创新性，降低了运营风险。公司计划通过定向增发募集资金用于“山水酒店”的扩张，预计未来3年新开酒店数量在20家以上，酒店利润年复合增长率达60%。

　　公司在郑州、浙江的

　　考虑到公司旅游和酒店业务良好的成长性和获取高收益率的能力，我们给予公司“推荐A”的投资评级。