晋亿实业：预计上市定价4.5-5.0元

　　平安证券

　　王合绪

　　投资要点

　　典型的出口导向和劳动密集型行业。标准件行业技术比较成熟，是材料密集和劳动密集型行业，企业竞争力主要体现在工艺、设备和管理上，产业转移趋势明显，亚洲尤其是我国日益成为世界标准件的制造中心，而且产品档次不断提高。

　　管理优势。晋亿实业是台资企业，由于台湾接受产业转移的时间较早，受日本的影响，管理比较规范和高效。精细的管理作风在标准件这类成熟的材料密集和劳动密集的行业更容易体现出效益和优势。

　　技术优势。晋亿实业在国内紧固件行业属于技术比较领先的公司，公司多次协助紧固件原材料国产化，参与多个国家标准的制定，有专门的紧固件研发中心，具有较强的技术优势，同时，公司拥有成熟的工艺、先进的设备和先进的流程管理。

　　规模和品种优势。公司是最大的紧固件制造商之一，公司销售收入超过11亿元，产品种类超过2万种，领先的规模和产品种类使得公司在承接订单的范围和交货时间上具有很大的优势。

　　建议询价区间2.5～3.0元，二级市场定价4.0～4.5元。2006年和2007年同类公司的平均动态市盈率分别是34倍和24倍，预计晋亿实业2006年和2007年的每股收益分别为0.14元和0.19元，以平均市盈率计算，对应股价分别是4.76元和4.56元，我们预计晋亿实业上市定价在4.5元~5.0元之间。考虑到一、二级市场之间的差价，以上市后溢价50%计算，预计发行价格为3.0~3.33元，我们建议申购价3.0~3.5元。

　　风险提示

　　原材料(主要是钢铁盘元)价格波动将影响公司盈利能力。

　　人民币升值将使公司遭受汇兑损失。

　　I.公司概况

　　公司前身为成立于1995年11月17日的晋亿实业有限公司，为台商独资企业，公司的实际控制人为蔡永龙先生、蔡林玉华女士；蔡永泉先生、蔡张秀香女士；蔡永裕先生、陈锡惠女士。

　　公司是全国规模最大的紧固件生产企业之一，目前公司生产符合国家标准(GB)、ISO标准、美国标准(ANSI)、德国标准(DIN)、日本标准(JIS)等标准，直径M3~M56、长度9~900mm的各类等级的螺栓、螺母、螺钉、螺柱、精线产品和非标准异型紧固件，品种规格达2万余种，年生产能力约15万吨。产品广泛应用于机械、建筑、电力、铁路、公路、交通、家具、汽车、摩托车、自行车、家用电器等行业。

　　II.经营情况分析

　　i.典型的出口导向和劳动密集型行业

　　从紧固件厂商的分布看，目前标准化的低档紧固件生产主要集中在亚洲的发展中国家，并大量向北美、西欧等市场出口；而应用于航空航天、汽车工业等领域的高档紧固件的生产目前主要集中在北美、欧洲等发达国家和地区，但由于亚洲等地区的制造技术水平逐步提高而且劳动力成本相对低廉，这些高档紧固件的生产也开始向亚洲等地区转移。

　　晋亿实业的产品也是以出口为主，2003年、2004年、2005年、2006年1~6月，公司产品出口收入占主营业务收入的比重分别为55.97%、57.32%、59.39%、56.57%。

　　目前，我国紧固件行业属于典型的劳动密集型产业，其主要特点是大量地使用劳动力要素。随着全球市场竞争格局的变迁、行业自身的发展以及产业结构的调整，传统紧固件行业开始向技术密集型过渡，但从总体来说，目前我国紧固件行业仍以劳动密集型为主。

　　ii.管理优势

　　晋亿实业是台资企业，由于台湾接受产业转移的时间较早，受日本的影响，管理比较规范和高效。精细的管理作风在标准件这类成熟的材料密集和劳动密集的行业更容易体现出效益和优势。

　　公司已建立科学的经营管理体系，管理机构精简，管理效率高。公司建立了完善的内部管理架构；公司建立了岗前培训、在职培训、储备干部培训等一整套员工培训体系，同时在员工中大力提倡“晋亿”企业文化，增强员工的归属意识和奋发精神；公司还制定了定期会议制度，每周召开管理例会、产销协调会等业务会议，通过定期会议充分落实公司经营计划，实现公司经营目标；公司通过成功应用企业资源计划(ERP)，实现了公司设计、采购、生产、营销、财务管理各环节信息系统的集成与计算机网络办公，有效提高了公司内部信息反馈速度，增强了公司对市场的快速反应能力。

　　iii.技术优势

　　公司多次协助紧固件原材料国产化，参与多个国家标准的制定，有专门的紧固件研发中心，具有较强的技术优势，同时，公司拥有成熟的工艺、先进的设备和先进的流程管理，技术、工艺与设备的优势保证了产品质量的高端和稳定，促进了公司市场份额的拓展。

　　公司采用球化处理工艺技术解决了国产盘元因材质原因不适应紧固件生产的技术难题；协助杭州钢铁股份有限公司开发紧固件用冷镦钢系列产品，参与编制了《铁路防松螺母技术条件》参与制定了中华人民共和国电力行业标准《输电线路铁塔及电力金具紧固用冷镦热浸镀锌螺栓与螺母》；公司的紧固件气候条件最恶劣的青藏铁路建设工程中被采用。公司建立了紧固件研发中心，专门从事紧固件产品的研发、检测、实验等工作。

　　紧固件的技术差异很大程度上通过设备和工艺体现，公司先进的设备和成熟的工艺保证了公司产品质量的高水平。公司紧固件制造工艺完整，拥有从退火、酸洗、抽线、成型、辗牙、热处理、表面处理、包装等一整套的制造工艺流程。公司有70吨批式连续球化退火炉、每分钟可生产240颗螺栓的五模五冲冷镦成型机、连续式可控气氛炉热处理生产线、自动镀锌生产线、真空炉、箱式回火炉、深冷炉等一千多台/套先进的进口设备。

　　iv.规模和品种优势

　　公司是最大的紧固件制造商之一，公司销售收入超过11亿元，产品种类超过2万种，领先的规模和产品种类使得公司在承接订单的范围和交货时间上获得很大的优势。

　　2005年公司生产紧固件17.03万吨，销量16.49万吨，实现销售收入118,573.34万元，在行业中处于领先地位。公司产品配套齐全，产品已形成通用紧固件系列、铁路系列、钢结构系列、公路系列、电力系列、汽车系列等各种系列，品种规格达两万余种，公司已发展成为紧固件行业的“超级市场”，可最大限度地满足客户的多品种采购需求。

　　规模品种优势使公司产品的可供性和及时交货能力大大提高，在销售上表现出突出的优势。

　　III.募集资金投向

　　i.募集资金投资项目市场潜力巨大

　　根据发行人2006年6月10日召开的2006年第一次临时股东大会通过的决议，公司本次发行股票募集资金将全部投资于新建高强度异型和汽车专用紧固件项目，项目投资总额81,981万元。

　　近年来，我国国民经济继续保持了快速发展的态势，国家重大基础设施工程——西气东输、电网改造、高速铁路和西电东送等已全面铺开，国内农用机械、工程机械、桥梁、管道、铁路、公路、能源电力、建筑、家电、造船等行业持续发展，旺盛的生产建设需求将带动紧固件行业的持续增长，尤其对高强度异型紧固件的需求量将会大幅增长。

　　从汽车行业看，汽车紧固件的需求约占整个紧固件行业总销量的23%左右，行业占比最高。在汽车工业市场上，汽车专用紧固件几乎可以被应用在每一个子系统上，例如：发动机、车轮悬挂系统、底盘系统、安全气囊、自动防抱死刹车系统……等等。

　　汽车工业是我国国民经济的支柱产业，随着国民经济稳步发展，人民生活水平提高，轿车越来越多地进入家庭，汽车市场已进入了一个新的、快速发展阶段。从1999年起，中国汽车工业进入高速增长期，每年基本保持2位数以上的增长。在一部汽车上，如一辆轻型车或轿车上平均每车用紧固件约500种/50公斤/4000；而一辆中卡或一辆重型车上平均要用各种紧固件88公斤/7100多个。按2004年中国汽车产量500万辆估算，2004年中国汽车紧固件需求量约34万吨。预计到2010年，中国汽车紧固件年需求量约48～60万吨；预计到2020年，中国汽车紧固件年需求量约93～126万吨。由此可见，中国汽车工业的快速发展将为汽车紧固件提供广阔的市场发展空间。

　　ii.募集资金投资项目财务评价

　　本次募集资金投资项目已经于2005年开始建设，根据项目可行性分析，项目在建设期第3年的下半年开始运营，运营第1年生产负荷50%，第2年80%，第3年达到100%。

　　经综合测算，该项目在达到预期投入产出情况下，产品销售价格按高强度异型紧固件9,500元/吨、汽车专用紧固件25,000元/吨计算，满负荷年份销售收入为116,600万元，其中产品约50%出口，年创汇7,000万美元以上，年利润总额为20,927万元，年税后利润为17,788万元，投资平均利润率为26.93%，盈亏平衡点为53.12%。

　　募集资金项目主要财务评价指标如图表6所示。

　　与晋亿实业主营业务类似的公司是生产轴承类的襄阳轴承、西北轴承、龙溪股份以及生产轴类产品的公司万向钱潮和晋西车轴以及生产锻造类产品的江苏宏宝和生产铸造类产品的广东宏图。这一组公司2006年和2007年的平均市盈率分别是34倍和24倍，我们预计，晋亿实业2006年和2007年的每股收益分别为0.14元和0.19元，以平均市盈率计算对应股价分别是4.76元和4.56元，预计晋亿实业上市定价在4.5元到5.0元之间。考虑到一、二级市场之间的折价，以上市后溢价50%计算，发行价格为3.0元到3.33元，建议申购价3.0元到3.5元。