广船国际：改造船坞投产 强烈推荐

　　招商证券

　　刘荣2006年四季度订单依然火爆。2006年四季度，广船国际新签15-16条船，约60万载重吨，创下单季接船新高，单船价格继续锁定高位(4000-4500万美元)，目前公司手持船舶订单55艘，合同金额约170万载重吨，仍保持历史最好水平，公司2010年的订单已全部签满。

　　改造船坞投产、分段厂的建设将使公司生产能力提高30%。改造后的船坞生产能力已由1万载重吨提高到5万载重吨的船，并已于2006年10月投产，2007、2008年公司的生产能力将增加20%-30%，即增加3-4条船/年的生产能力。公司2008年的生产目标是年产16-17条船，一条灵便型油轮的自重在1.4万吨左右，分段重量在1-1.1万吨，这样2008年分段船体的生产能力需求为16万吨/年以上，而目前公司的分段制造能力仅为10-14吨/年。因此，广船国际计划投资4000万在肇庆建设分段生产厂，生产能力为5-7万吨/年，这样总分段生产能力将可以满足生产要求。

　　提高对2007-2008年的产量和盈利预测。按照上面的分析，我们将2007年、2008年广船国际的产量提高到14条(50万载重吨)和16条(60万)载重吨。由于2007、2008年交货的船均是2005年后签的高价船，因此盈利水平仍将超预期，我们对造船业务毛利率的假设是16%和17%。

　　2007年船价下跌的情景分析。对世界船舶行业景气度下降的担忧历来已久，理由是2007、2008年是新船下水的高峰期，船市供大于求将导致船价的下跌。对于这个问题，我们的观点是：中国对油船的需求依然旺盛，中海、中远还有订

成品油船的计划；未来五年中国的船舶制造业景气度依然在旺盛，尤其是在全球船舶工业向中国转移的背景下，中国的船舶制造业周期性波动将减小；即使是船价下降，目前的广船国际与五年前相比，在设计、制造、成本控制能力已不可比，因此，即使行业进入低谷竞争加剧，将更有利于公司提高世界市场份额。

　　

汇率与所得税风险因素。汇率的风险可部分通过外币借款来回避；2007年后广船国际所得税的提高将放慢它的增长速度，我们在业绩预测中将2008年的所得税率提高到15%。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。对广船国际2006-2008年的业绩预测分别为0.53、0.91和1.11元，目前的动态PE为33、20、16倍，按照2007年25倍和2008年20倍的PE估算，公司的合理定价在22元。未来六个月中可能有利于股价上涨的催化剂事件包括：一季度业绩大幅预增、中船集团上市、股权激励方案，因此我们认为广船国际的股价仍有望冲击25元，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

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