双环科技：宜化入主给双环科技带新活力

　　长江证券

　　张力扬

　　第一，宜化入主给双环科技带来新的活力。

　　宜化目前已经派了20余人入住双环集团，现在正在对公司的管理资源进行整合。宜化和双环将在价值观、财务、销售、采购以及人力资源五个方面逐渐形成统一。双环的职工对宜化的精细化管理方法和具体的激励措施都很看好，宜化的企业文化在逐步赢得双环职工的接受。宜化集团近几年的飞速发展也证明了其管理方法和发展战略经受了市场的检验，宜化入主双环正在给双环带来新的活力。

　　第二，公司煤气化装置目前存在问题仍然没有彻底解决，但是装置运行情况在逐步改善。

　　煤气化装置目前主要的问题是烧嘴罩问题。双环的煤气化装置采用的主要是国产化设备，多项工艺指标与壳牌原设计差别很大。现在反应器内温度压力条件与设计有所差别，这直接造成烧嘴罩烧穿停工的问题。目前由于烧嘴罩而停产或者低负荷运行的情况在逐渐减少，在与公司的技术人员的交流过程中感觉他们对解决问题很有信心。对新的工艺、新的装置磨合需要一定的时间，我们认为煤气化装置运行情况会逐步改善，由此带来的成本降低将逐步体现。

　　第三，公司先进的制造工艺减轻了未来环保压力，也保证了产品质量。

　　

化工是污染大户，随着国家对环保要求越来越严格，对化工公司估值必须考虑到公司的环保压力。双环科技的壳牌煤气化装置是世界上综合效率最高、接近零排放的煤气化技术，这直接减少了环保压力。公司联碱产品的质量与盐的质量直接相关，公司硝盐联产项目已经投产，目前原盐质量已经大幅提高，这保障公司的联碱产品特别是纯碱的质量。

　　第四，我们预计公司2006年EPS-0.18元，2007年EPS0.42元，给予公司谨慎推荐评级。

　　我们预计公司2006年4季度基本实现盈亏平衡，但是由于公司4季度可能计提相关减值准备，我们预测2006年EPS-0.18元，在2007年一季度彻底解决烧嘴罩等问题的情况下，2007年EPS0.42元。目前2007年动态PE为9.42。公司对原盐和合成氨这两种联碱产品最重要的原材料生产成本的控制使得公司业绩可期，考虑宜化入主双环集团带来的先进管理模式和公司煤气化装置存在一定不确定性，我们给予公司谨慎推荐评级。

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