金盘股份：价值被严重低估

　　光大证券

　　赵雪桂

　　投资概要:

　　公司未来发展方向：在2006年底与马自达品牌合作的协议到期后，公司将走自主品牌之路，即向奇瑞、吉利的发展模式快速靠拢。

　　公司与其他自主品牌汽车发展道路不同之处在于：

　　1、起点不同：奇瑞、吉利完全是自主研发；而海马汽车是以马自达技术输出为起点；

　　2、家底不同：海马汽车是有盈利的自主品牌，而且可能是目前盈利水平最高的自主品牌。这与公司历史背景、中方强烈的国产化意识有关。公司通过技术引入马自达产品，很快完成原始积累；在强烈的国产化意识下，公司将原始积累用于国产化建设，完成发动机等关键零部件总成的自制，提高了盈利能力。从2006年业绩看，海马汽车盈利水平可能最高，相对于一汽轿车、奇瑞汽车、吉利汽车、夏利汽车本部。

　　3、盈利空间不同：如果公司能够解决车型问题，在公司产能建设基本完毕、折旧已大量计提、营销体系相对健全的基础上，相对于其他

　　公司初步完成了合资品牌到自主品牌的切换：2006年9月，借第一个挂海马自主LOGO的车型——福美来二代上市，海马汽车连续4个月都突破了1万辆(前期月销量均6000-7000辆)。一定意义上，公司目前实现了民族品牌的价位，合资品牌的品质。

　　预计2007年公司EPS预测为0.55元。需要重点强调的是，2007年公司排产15万辆，按目前销售态势，我们认为“至少可以销售12万辆车”。如果销售12万辆车，公司销量将增长50%左右。在销量增长50%保守预测下，海马汽车利润至少将与上年持平，公司当年0.51元的备考盈利基本可以实现。目前，我们0.55元EPS预测高于公司预测，但仍然不算激进。

　　给予最优-2评级。公司目前处于汽车股中的估值洼地(1/5收盘价5.78元，2007年11xPE)，价值被严重低估。给予2007年18x-20xPE，12个月目标价9.9-11元，12个月目标涨幅70-90%。2为风险评级，反映了我们对公司后续车型的担忧。