金盘股份(000572)：海马汽车 闪亮登场

　　投资要点

　　2006 年12 月定向增发收购一汽海马汽车公司50%股权和上海研发100%股权。公司名称将由“海南金盘实业股份有限公司”更名“海马投资集团股份有限公司”，完成海马汽车对于金盘的资产注入，实现其在证券市场上的闪亮登场。

　　海马汽车借助与马自达的技术合作形成了生产和销售能力，未来公司将逐步走上自主品牌的发展之路。

　　海马汽车在本土轿车公司中盈利能力相当强。公司销售净利润率超过5%，处于本土汽车公司的高端水平，与主流合资公司相比也并不逊色。预计未来两年公司的盈利能力仍有望保持在较高水平。

　　公司未来主要盈利来源为此次资产注入的汽车制造业务海马汽车。我们预期07 年产销量12-15 万台，销售净利润率下降到约4.5%。保守预测07、08 年的每股收益为0.63、0.72 元，中性偏乐观预测公司07、08 年的每股收益为0.77、0.92 元。

　　我们在前期的报告《本土汽车公司的竞争力》以及《中国汽车 走向全球》中已经分析了中国本土汽车厂商相对于跨国公司在华合资公司的相对竞争优势，

　　对于部分盈利能力尚未完全体现的公司可以给予更高的估值水平。

　　基于海马汽车的市场地位和发展前景，我们认为公司未来将成为

　　根据保守预测，当前公司市盈率仅为07 年的10 倍，股价水平严重低估。考虑到公司的作为品质优良的本土轿车厂商的市场地位和发展前景，我们认为公司合理市盈率至少应该为07 年的20 倍左右，相应的估值水平为12.6-15.4 元，相对当前股价有100-140%的上涨空间。