辽宁成大：参股广发证券提升公司内在价值

　　长江证券

　　钱锟

　　成大生物狂犬疫苗市场份额全国第一

　　成大生物2004年获得Vero细胞狂犬疫苗生产批文，2005年5月开始销售，产品价格虽然为国内最高，但2006年前三季度即销售130万人份，市场份额国内第一，预计全年可以达到2亿元左右销售额，利润8000-9000万左右。

　　成大生物拥有狂犬疫苗技术的独家使用权，产品在工艺流程、纯化技术、产品质量方面具有国际领先优势，产品销售经理来自国外大型疫苗企业，在目标市场定位、销售模式、营销手段等方面都借鉴了国外疫苗生产企业的经验，整体销售战略十分清晰，这是公司在产品上市一年之后即做到国内市场份额第一的重要原因。

　　在研产品丰富，国内国外市场双管齐下

　　公司主要与中国医学科学院进行独家合作进行产品研发，预计乙脑疫苗07年拿到生产批文并上市，其他在研产品包括人用狂犬病改变免疫程序疫苗、口服小儿腹泻疫苗、出血热、流感疫苗、动物乙脑疫苗、人乳头瘤

　　未来公司将疫苗出口作为重点发展方向，2006年第三季度已开始对乌兹别克等3个国家出口，另有4-5个国家在批准中，计划到08年底出口达100万人份。

　　成大生物可贡献3.6-4.2元价值

　　预计成大生物2006-2008年狂犬疫苗贡献的净利润分别达到8500万元、1.1亿元、1.5亿元，给辽宁成大EPS贡献分别为0.09元、0.12元、0.16元，以30-35xPE计，为辽宁成大贡献3.6-4.2元价值。

　　成大方圆可贡献0.75-1元价值

　　成大方圆为辽宁成大全资连锁药店，业务仅面向辽宁省内，店面达600家，2006年收入接近15亿元，利润2600万元左右，考虑到成大方圆的规模及医药商业企业的估值，我们认为可给予15-20xPE，计每股为辽宁成大贡献0.75-1元价值。

　　参股广发

　　公司持有广发证券27.3%的股权，相当于每股含有1.59股广发证券，我们认为广发证券上市后的合理价格应在23-26元，则辽宁成大每股价值提升约35-40元(未考虑由于激励减少的股权)，我们预计广发原来的股东将拿出10%的股权作为激励，则辽宁成大每股价值提升应为32-35元，因此我们认为辽宁成大的合理价格应为37-40元。投资建议为推荐。