中海海盛：合理价格9.5-10元 推荐评级

　　长江证券

　　钱锟

　　司目前主营业务主要来源于海运和贸易两块，其中海运业务大约占总收入的五分之四以上，是公司主要的利润来源。公司海运业务包括干散货、化工品、沥青三块，其中干散货所占比重较大，也是主要利润来源，因此公司业绩与BDI指数的波动相关度较高。

　　由于干散货运力释放大幅减少，明年的BDI均值应不会低于2006年，市场景气程度可能进一步提高。我们预计2007和2008年BDI均值将分别提高6.25%和5.88%。受益于市场景气程度提高和油价下跌，公司07、08年的毛利水平将有所提高。

　　公司的运输船队构成比较分散，主要包括干散货、沥青、

化工品、油品四大类船舶，合计拥有23艘、55万载重吨。公司十五期间运力预计增加30%。其中四艘油轮改造成的化学品船可能明年投入运营，2艘7000吨级化学品/

成品油两用船在2008年投入运营，2艘53700吨散货船2009年投产。从预期的干散货市场情况看，公司新增船只将实现较好的收益的水平。

　　公司1999年上市以来，恰逢海运市场进入新一轮景气周期，因此年年盈利。由于多年未有大规模资本开支，公司的资产负债率非常低，且逐年下降，到2006三季度仅为7.53%，股东权益中现金比例高达48.13%。

　　总体来看，尽管综合竞争力与中海、中远、招商等大型海运公司有较大差距，但公司经营较为稳健，07、08年的PE水平为11.4和9.4倍。海运业务给予15的P/E，则此部分的合理价格为5元。

　　公司持有招商证券4%的股权，即每股含有0.21份招商证券股权，我们认为2007年招商证券将通过IPO上市，若招商证券按照总股本的25%发行新股，则招商证券上市后的合理价格为22-24元，则中海海盛每股净资产提高4.5-5元，综合公司基本面和其持有的招商证券股权两方面估值，我们认为中海海盛的合理价格为9.5-10元。给予推荐的投资评级。

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