赣粤高速：路网+资产收购+计重收费

　　谢莹滢 中信建投

　　05年末京福、赣粤高速贯通，使公司06年前三季度车流量增长12%。06年末景婺黄常高速通车，将带动九景高速07、08年车流量增长30%以上。目前公司几条高速公路的日均标准车流量都不足3万辆，饱和度仅在50%左右，增长空间较大。

　　新收购的两条路九景和温厚从06年6月1日起纳入合并报表，三季度贡献收入6540万元，占到三季度通行费总收入的15.4%，预计全年贡献收入1.5亿元。07年开始全年贡献收益，预计收入3.2亿元，是06年的2.1倍。另外公司与大股东关系良好，大股东也有融资需求，后续资产注入的可能性比较大。

　　06年7月开始计重收费，收入增长率从上半年的12%上升至第三季度的35%，可见计重收费对收入的增厚效应在20%以上。07年预计车流量自然增长10%，加上计重收费，全年收入同口径增长20%。

　　股改承诺未来三年养护成本、毛利率水平。与05年相比，养护成本下降30%、毛利率水平增加9个百分点。公司上半年的毛利率不到62%，而第三季度大幅提升至72%，使前三季度的毛利率提高到66.1%，在公司承诺的水平之上，主要原因是计重收费增加了收入却没有增加成本，从前三季度看达到承诺标准没有问题。

　　我们保守按照公司承诺的66%毛利率水平进行利润预测，则06年的每股收益为0.59元，07年0.77元，15倍市盈率目标价位11元，建议增持。