云铝股份：比例上调 享受电解铝景气攀升

　　任云鹤 申银万国

　　电解铝景气度创历史新高，且07年保持景气度上升趋势。铝价、氧化铝价格显著背离促发电解铝景气度创历史新高，我们判断07年尤其是上半年由于铝价保持高位而氧化铝继续下滑，电解铝景气度将再创新高。

　　云铝：国内最具竞争力的电解铝公司之一。截至06年底，公司电解铝、铝材产能分别40、15万吨，产能规模居国内三甲。更值得一提的是，云铝在设备水平、关键生产指标(氧化铝、电耗、单位人均产铝)方面一直稳居行业前列，是国内最具竞争力的电解铝企业之一。

　　07年现货氧化铝比例将提高至70%左右，最能充分享受现货氧化铝价格下跌的益处。与其他电解铝公司相比(中铝系公司氧化铝以长单为主)，云铝07年现货氧化铝比例将由06年50%提升至70%左右，07年云铝在氧化铝成本方面具显著的相对优势。

　　公司战略：打造上游，做强下游，完善产业链。文山州铝土矿项目去年下半年开始建设，预计一期项目08年投产，产能40万吨。项目建成后在成本和用量上显著改善公司的原料来源。其次，公司也准备做强下游铝材加工。

　　“高安全边际“+“不乏惊喜”，建议买入。预测07年公司EPS1.5元，动态PE仅7.1倍。而且上述预测是在07年铝价17000元谨慎假设下，因此不仅有较高的安全边际，且不乏显著超出预期的惊喜。