置信電氣：07年度十大價值+成長股推薦

　　孫培 元富证券

　　公司的行業地位

　　置信電氣(600517)是目前大陸規模最大的非晶合金變壓器專業化生産企業，曾研製開發了大陸第一台非晶合金幹式變壓器、非

　　晶合金地下式路燈變壓器和配電變壓器以及自動化切換的非晶合金組合式變壓器。公司基本壟斷大陸非晶合金變壓器市場，2006年市場佔有率约爲80%左右，是大陸非晶合金變壓器行業的龍頭。

　　公司自主研發的非晶合金變壓器等産品填補了大陸空白，達到國際先進水平，擁有大陸火炬計劃重點新産品等稱號，進入了第三批《全國城鄉電網改造建設主要設備及生産企業推薦目錄》。

　　公司産品包括非晶合金配電變壓器、組合式變壓器、非晶合金鐵芯、母線槽，其中變壓器、母線槽的主營較爲突出，主要獲利也來源於此。

　　變壓器及母線槽主營業務突出

　　公司核心競爭力分析(1)

　　公司産品節能環保，倍受大陸政府扶持

　　在大陸“

十一五”規劃中，明確提出要“單位國內生産總值

能源消耗比‘十五’期末降低20%左右”的要求。同時，大陸加大對城鄉電網改造的投資力度使公司面臨著機遇和巨大的市場空間。

　　公司的非晶合金變壓器相對於傳統的矽鋼型變壓器，在壽命期內持續節能，效果顯著。因此，大陸和各地電網公司對使用非晶合金變壓器這一環保節能産品的認識上趨於統一，並正在加大對非晶合金變壓器的推廣力度。

　　作爲傳統矽鋼變壓器的替代産品，大陸非晶合金變壓器的市場正處於啓動階段。在“十一五”規劃期間，大陸每年平均更換和新增的配電變壓器將達50萬台以上，非晶變壓器每年需求量將在10萬台以上，市場潛力巨大，需求非常旺盛。

　　由於公司是國家火炬計劃重點高新技術企業和上海市高新技術企業，稅務部門同意公司2006年度按15%的稅率計征企業所得稅，該政策將對公司的獲利産生積極影響。據此，2005年度公司所得稅退還金額爲539.46萬元，目前公司已經收到退還資金。

　　公司核心競爭力分析(2)

　　公司具有極強的研發能力，保持毛利率處於較高水準

　　1998年，公司引進美國通用電氣公司(GE)的設計原理，自主開發生産具有國際先進水平的非晶合金配電變壓器和非晶合金組合式變壓器，成爲大陸唯一獲得美國GE公司非晶合金變壓器技術許可，生産、銷售該類産品的公司。

　　公司生産基地設在公司下屬的上海置信非晶合金變壓器有限公司，生産建築面積一萬餘平方米，擁有現代化的非晶合金變壓器

　　生産流水線等生産、實驗設備，並擁有包括美國GE公司技術專家在內的行業精英和高級科研人員組成的科研開發中心，以及一支高層

　　次、高素質的員工隊伍。

　　公司目前已經開發了非晶合金箱式變壓器、非晶合金幹式變壓器、非晶合金單相變壓器、非晶合金FF6組合式變壓器、非晶合

　　金三相諧波注入器，以及大陸首創的可以浸泡在水中工作的非晶合金地下式(路燈)變壓器等20多項新産品。

　　2006年公司毛利率略有下降

　　2005、2006年公司毛利率下滑基於兩個原因：一是公司原材料銅價爆漲，但由於公司具有很強的定價能力，通過提價已順利轉嫁給下游；二是公司産能已經飽和，産量的增加主要依賴外包産品部件來實現，從而滿足繁忙的生産任務，緩解交貨壓力，致使製造成本增加。

　　公司核心競爭力分析(3)

　　公司通路佈局比較完善

　　公司在江蘇南京、雲南昆明、四川成都、廣東中山、浙江寧波、遼寧大連、山東濟南、安徽合肥等十個中心城市已建立營銷網路中心和售後服務中心。

　　公司所處行業分析

　　非晶合金變壓器行業産業集中度高

　　産業集中度大大高於傳統變壓器行業，2005年公司的市場佔有率達80%左右，幾乎壟斷了該行業。

　　非晶合金變壓器爲傳統變壓器的代替品，大陸政府積極提倡採用非晶合金變壓器等節能型電力設備和無功補償等技術降低電網損耗，以達到“十一五”規劃中提出的“單位國內生産總值能源消耗降低20%左右”目標。

　　因此，未來下游需求極爲旺盛，行業前景較好。

　　非晶合金變壓器技術含量較高，進入壁壘較高，公司具有技術上的先發優勢，自1998年引進美國GE非晶合金變壓器技術和生產線後，公司經過多年的創新和研發，樹立了國內非晶合金變壓器主導者和推廣的形象。

　　行業景氣2007年將主要處於“+2”(成長)階段。

　　新産品、新專案驅動營收和獲利增長(1)

　　2005、2006年新增專案包括：

　　2005年，公司與江蘇帕威爾公司合資成立帕威爾置信公司，出資510萬元，占51%的股權。2006年3月，公司向江蘇帕威爾置信非晶合金變壓器有限公司追加註冊資本510萬元以進一步擴大規模。

　　2006年8月，公司使用募集資金1000萬元，在青浦工業園區成立全資子公司—上海置信電氣非晶有限公司，生産和銷售非晶合金變壓器。2006年10月，公司出資4400萬元在上海青浦建設非晶合金變壓器生産基地，擴大生産能力。

　　2007-2010年計劃的新專案包括：

　　公司與浙江省、山東省、國家電網公司等洽談合作，拓展市場總體方針由立足蘇浙滬的策略開始向輻射全國轉變。

　　新專案—江蘇帕威爾置信公司

　　2005年公司與江蘇帕威爾公司合資成立帕威爾置信非晶合金變壓

　　器公司，註冊資本1000萬元，公司占51%的股權比例，處於控股地位。帕威爾置信的設立主要爲了滿足江蘇省對非晶合金變壓器

　　的需求。

　　江蘇市場已經成爲公司2005年營收增長最爲迅速的市場，帕威爾置信非晶合金變壓器公司2006年下半年已經投産，爲江蘇電力市場提供環保節能的非晶合金變壓器。

　　2006年3月公司向帕威爾置信非晶合金變壓器公司追加註冊資本510萬元，以擴大規模，江蘇帕威爾公司以現金追加註冊資本490萬元。增加註冊資本後，江蘇帕威爾置信非晶合金變壓器公司新的註冊資本變更爲2000萬元，其中置信電氣(600517)以現金出資1020萬元，占公司註冊資本的51%。

　　新專案—上海青浦變壓器生産基地

　　2006年8月公司成立全資子公司——上海置信電氣非晶有限公司，註冊資本1000萬元，主要生産銷售非晶合金變壓器。2006年10月公司上海置信電氣非晶有限公司進行增資，在青浦工業園區內建造非晶合金變壓器生産基地，公司註冊資本擬從1000萬元增加至20000萬元，其中本期增資至6000萬元。

　　公司共對上海置信電氣非晶有限公司出資5400萬元，本次增資4400萬元，其中使用募集資金3757.93萬元，使用自有資金642.07萬元，持有90%的股權。增資完成後，上海置信電氣非晶有限公司擬購置青浦工業園區內工業用地100，250平方米，費用合計爲人民幣3562.5萬元。

　　2007年營收和獲利將繼續高速成長(1)

　　旺盛的需求與外界市場的有效開拓

　　大陸發改委2005年11月28日發佈了《中華人民共和國電力行業標準-配電變壓器能效技術經濟評價導則》，並從2006年6月1日正式實行。該導則讓變壓器用戶全面、正確地認識高效節能變壓器的經濟性，選擇最經濟、合理的配電變壓器，並推動高效節能變壓器的使用，對公司非晶合金變壓器市場銷售提供了推動力。隨著大陸政府對節能環保進一步的宣傳和推廣以及環保意識的逐漸加強，非晶合金變壓器市場將出現爆發式的成長，公司的營收將迅速增長。

　　公司與江蘇帕威爾的合作，有效突破配電網建設中的區域壟斷，開拓外地市場的成效顯現，營收呈現高速增長。目前，江蘇地區訂單均由公司本部生産，與江蘇帕威爾合資的控股子公司帕威爾置信將在2006年下半年投産之後，江蘇地區訂單將在本地生産，該子公司當年即可實現收入。

　　2007年營收和獲利將繼續高速成長(2)

　　原材料高位回落使公司獲利提升

　　銅占公司産品總成本1/3左右，對公司獲利能力影響較大。近幾年大陸銅價格一路上漲，使公司獲利面臨一定壓力。進入2006年3Q以來，銅價有一定程度的回落，到2006年11月份，價格已經跌至65000元/噸左右。雖然銅的物理特性，如良好的延展性、導電性和耐腐蝕等決定銅長期價格下調的空間較小，但短期對公司提升利潤空間有正面效應。

　　此外，非晶合金也占成本的30%左右，但是從非晶合金的供應來看，基本上全部由世界上惟一一家大規模生産非晶合金帶材的企業——美國聯信公司供應。雖然日立金屬株式會社在2003年購買了美國聯信公司50%的股權，成爲世界上最大的非晶合金材料製造商的大股東，但是日立金屬目前致力於非晶合金變壓器在大陸的推廣，以帶動其非晶合金帶材的銷售。因此在價格上將採取比較合理的策略，提價的可能性較小，非晶合金的價格將會處於平穩的水平。

　　2007年營收和獲利將繼續高速成長(3)

　　參股外資使公司投資收益大幅增加

　　日港置信原爲上海置信與美國聯信的合資公司，其後聯信轉讓給Honeywell，Honeywell又轉讓給日立金屬，更名爲上海美特格拉斯置信非晶體金屬有限公司。2005年日立金屬將上海美特格拉斯非晶體金屬公司60%的股權轉讓給香港彙盈投資，其後更名爲上海日港置信非晶體金屬有限公司。

　　公司2004年收購了上海日港置信非晶體金屬有限公司40%的股權，香港彙盈投資發展有限公司占60%股權，掌握非晶合金變壓器的重要零部件—非晶合金鐵芯的加工技術，通過收購增強了公司對産業的整合能力。2006年三季度該子公司非晶合金鐵芯産量增加，利潤同比大幅增加使得公司同期投資收益高達6 9 6 . 8 4萬元。

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