神火股份：煤电铝产业链渐趋完整

　　招商证券

　　逐步迈入千万吨级中型煤企：未来五年煤炭产量年复合增长26.25%。公司争取在“十一五”末形成年产1500万吨的生产能力，产量超过1200万吨，公司从300多万吨级的小型煤企迈入千万吨级的中型煤企行列，年复合增长率26.25%煤电铝产业链渐趋完整，但收购佛光铝业存在较大的不确定性：收购沁澳铝业(70%)16万吨的电解铝项目(已建成2+3.5万吨)，预计07年5月和8月份分别完成剩余的3.5万吨产量，预计07年产量11万吨。另外定向增发不超过6000万股，主要用于收购佛光铝业的30.5万千瓦电力和20万吨电解铝的资产，该方案能否成功仍然存在较大的不确定性。不过公司仍可能通过其他方式实施收购。公司将从单一的煤炭经营发展成为完整的煤电铝产业链。

　　电解铝行业前景看好：由于氧化铝价格的大幅度回调而电解铝仍然维持高位，而且电解铝较强的盈利能力将持续较长时间，预计沁澳铝业项目新增07年每股收益0.37元。

　　如定向增发被否，公司07年的每股收益为1.4元。如果中期收购佛光铝业，则公司07年摊薄后每股收益为1.62元。

　　假如实施定向增发并中期完成收购，预计公司06年、07年和08年摊薄后每股收益分别为0.76元、1.62元和2.36元。

　　目标价位：未实施定向增发，14元以上(10倍PE×07年煤炭EPS+10倍PE×07年电解铝EPS)。

　　如07年中期完成定向增发，16.2元—23.6元(10倍PE×07年煤炭EPS+10倍PE×07年电解铝EPS)