龙元建设：跨区域开拓能力是其成长保证

　　光大证券

　　李君

　　龙元的优势在于品牌和管理：龙元在浙江、上海两地拥有较高的品牌知名度，公司通过严格的项目管理保证工程质量，赢得口碑。

　　龙元未来的增长依赖于品牌和管理的跨区域复制：建筑业存在区域壁垒，龙元的扩张路径是，依靠项目管理和成本控制优势，由高竞争、低毛利地区进入高毛利地区。目前公司正在开拓的市场包括天津、广州、海南等地。

　　公司的业务模式适应行业发展现状：是否“挂靠”是业内争论较多的问题，其本质是将“获取订单能力”和项目管理权力多大程度在公司和项目部之间分配。龙元的业务模式比较折衷，既给项目部较大自主度，又在项目管理层面给予严格约束，重视工程质量，总体而言，兼顾品牌积累与业务扩张。

　　注重内涵式增长：通过采取“开源节流”措施，公司的毛利率水平由04年的8.39%提升至06年前三季度的10.01%，净利率由1.88%增至2.81%，提高接近1个百分点。

　　盈利预测和投资评级：预计06、07两年承接订单额分别为95、115亿，公司06至08年的净利润分别为16200万、20430万和26280万，对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.68元。我们认为公司在行业进入长期景气的背景下，可以给予更高估值，一年目标价10.2元(对应15倍08年PE)，评级“最优-1”。