隆平高科：杂交水稻种子龙头企业

　　光大证券

　　蒋小东

　　隆平高科是国内最大的杂交水稻种子企业：目前整个杂交水稻年需种量3亿公斤，市场规模约30亿元。隆平高科是国内杂交水稻种子行业龙头企业，上市以来杂交水稻销售量持续增长，2005年在行业市场占有率达17%。公司在杂交水稻种子研制、制种、销售体系上，始终处于行业领先地位，公司和湖南农科院协议具有优先获取湖南农科院优秀成果的资格，同时，公司自建科研体系以进一步开发研制杂交水稻和蔬菜瓜果等种子。

　　新大新入主有望改变公司经营效率和发展方向：2004年，新大新取代湖南农科院控股隆平高科。新大新的入主，有望使公司在内部效率和费用开支的上有很大改进；同时，在原有杂交水稻种子稳步增长的同时，以蔬菜瓜果种子和

房地产为辅的多元化战略也在稳步推进。我们认为，蔬菜瓜果种子是典型品种多样、行业空间狭小的细分子行业，而

房地产业务有可能成为公司利润调节的蓄水池。我们预计，公司承诺的06-08年净利润年均增长30%的目标很可能通过辅业(主要是房地产)来协助完成，而新大新较高的持股成本给二级市场投资者提供了较高的安全边际。

　　盈利预测和评级：我们认为，在杂交水稻种子持续增长、费用改善、多元化稳步推进等背景下，公司业绩有望持续改善。我们预计，隆平高科06-08年的eps分别为0.22元、0.29元和0.39元，对应市盈率分别是37倍、27倍和20倍，虽然业绩持续增长，但由于短期估值较高，以及国内杂交水稻种子发展的市场空间限制，我们给予中性-1的投资评级。

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