南海发展：管理优势显著 业绩持续增长

　　光大证券

　　崔玉芹

　　公司概况：公司主要经营自来水生产和销售、污水处理等业务，是国内业绩最好的水务上市公司。公司的净资产收益率保持在8%以上，且经营业绩持续增长。

　　竞争优势分析：高效的管理是南海发展取得良好业绩的重要原因，公司的水损率保持在6%左右，远远低于全国平均水平。公司具有产业链完整(自来水生产—销售—污水处理—垃圾发电--污泥处理)、销售模式独特(以转供水为主，直接销售为辅)、地理位置优越(经济增长带动用水需求持续增长)、政府支持(对污水处理业务有保底水量)等优势。

　　发展战略分析：公司是一个区域龙头公司，资金实力较小，且政府资源有限，因而公司的发展主要以在当地扩展为主，通过相关行业多元化(从自来水向污水处理、垃圾处理、淤泥处理拓展)和产业链延伸获得企业的发展壮大。公司的发展战略符合自身的实际情况。

　　成长性分析：公司的三项业务都将在未来三年内增长。公司在2006年、2007、2008年的增长率为14.7%、14.4%、12.88%。

　　自来水业务在未来三年内持续成长：公司向里水镇供水增长、收购周边小水厂以及经济发展带来本地区用水需求的增长，公司扩建南海第二水厂三期工程满足用水需求的增长。

　　污水处理业务正在成长中：平洲污水厂的负荷率将快速提高，同时公司也将收购、新建周边污水处理项目——丹灶、松岗、九江。

　　垃圾发电业务是公司的下一个增长点：公司控股60%南海绿电公司。南海绿电公司一期处理规模为400吨/日(二期建成后扩建300吨/日)，二期为1500吨/日。公司已受托管理一期并新建二期，预计2008年底投产，成为公司新的利润增长点。

　　公司的股权结构分散：公司的控股股东为佛山市南海供水集团有限公司，其持股比例仅为28.24%，因而公司存在被收购的风险。

　　盈利预测：预测公司2006年-2008年的每股收益分别为0.43元、0.49元和0.55元。根据国内外的估值比较，我们认为公司的合理P/E为25倍，合理价值为12元。