首创股份：打造核心竞争力做世界级公司

　　光大证券

　　崔玉芹

　　公司是国内的水务龙头：公司目前的水处理能力达到760万立方米/日，位居全国前列。预计到2010年公司将拥有水处理能力1000万立方米/日，成为世界级的水务公司。

　　竞争优势：我国的水务行业正处于整合阶段。资金实力和运营管理能力是整合时期企业取得胜利的关键因素。公司拥有雄厚的资金实力和清晰的发展战略，同时公司通过与威立雅、北京排水集团等合作，努力提升管理能力，打造核心竞争力。

　　先进的投资理念：公司提出“共赢”理念——实现政府与公众、合作伙伴与员工、公司与股东的多方满意、多方共赢。公司独特的理念使其能够和国际水务巨头威立雅、北京排水集团、深水集团等建立良好的合作关系，从而能够取长补短，更好地发展。

　　公司的成长性：公司未来利润的增长将依赖于水价的提升、降低管理成本、产能利用率的提高。公司将受益于奥运会：北京市的污水处理率在最近三年内将快速提高，京城水务的盈利模式发生改变使得公司能够从中获益。

　　公司受益于水价的上涨：在“

　　降低管理成本：在“十一五”期间，我国将对运行超过50年和漏损严重的管网进行改造。公司下属的自来水公司产销差率均在15%以上，部分公司的产销差率高达35%以上，这是公司潜在的利润增长点。

　　公司持有深水集团20%股权，深水集团是我国经营最好和扩张最快的水务企业之一，公司将能够从深水集团的成长中受益。

　　税收优惠：公司下属的京城水务主营污水处理，在国家鼓励环保产业的政策下，有可能享受税收优惠。

　　盈利预测：预计公司2006年~2008年的每股收益分别为0.21元、0.24元和0.27元。根据国内外的估值比较，我们认为公司的合理P/E为30倍，合理价值为7元，给予“优势-1”评级。