焦作万方：未来有被整合的预期

　　中银国际

　　乐宇坤

　　焦作万方主营电解铝。06年9月中国铝业成为其新的控股股东，这使得公司今后原材料供应和产品销售有了保障。我们预计焦作万方的净利润在2007年可实现100%的增长率，主要盈利增长驱动力是氧化铝成本下降。首次评级为优于大市。

　　我们预计公司2007年净利润增长可达到约100%，增长动力主要来自于氧化铝成本下降，我们预计2007年公司氧化铝的单位平均成本将同比下降约31%；此外，电解铝产量增加也有助于盈利增长，我们预计2007年电解铝的产量将同比增长22%。

　　06年9月中国铝业收购焦作万方29%股权，从而成为其新的控股股东。考虑到中国铝业在国内铝行业的领先地位，我们认为焦作万方将通过该交易保障原材料供应和产品销售，改进管理水平并获得更多的发展机遇。

　　截至2006年9月底，公司净负债率为68%。我们预计随着盈利提升公司财务状况将得到进一步改善。

　　公司未来有被中国铝业整合的预期，由此我们相信公司可享有估值溢价。公司目前2007年市盈率为6.3倍，较国际同业的平均市盈率有31%的折让，我们相信公司目前的股价具有吸引力。我们用10倍2007年市盈率对公司进行估值，由此得出我们的目标价格12.8元人民币。首次评级为优于大市。