云铝股份：计划开采文山铝土矿优于大市

　　中银国际

　　云南铝业准备投资铝土矿和氧化铝，以求由一家电解铝冶炼企业发展为上下游一体化的铝生产企业，这将大大增强公司长远的竞争力。我们预计云南铝业的净利润在2007年可实现211%的增长率，主要盈利增长驱动力是氧化铝成本下降。维持优于大市评级。

　　我们预计公司2007年净利润增长可达到约211%，增长动力主要来自于氧化铝成本下降，我们预计2007年公司氧化铝的单位平均成本将同比下降约35%。此外，铝土矿和氧化铝项目的投产以及电解铝产量增加将在2008年为公司贡献利润。

　　公司计划开采文山铝土矿，并建设年生产能力达80万公吨的氧化铝厂。文山拥有丰富的铝土矿资源，我们预计可以满足公司超过30年的对铝土矿的需求。考虑到中国铝土矿的缺乏，我们认为公司拥有铝土矿资源可增加公司长远的

　　截至2006年9月底，公司的净债务/股本比率高达104%。公司在铝土矿和氧化铝工程上的投资高达约40亿人民币，这将会进一步加重公司今后几年的财务负担。我们因此预计公司可能通过增发新股的方式进行融资，以缓解沉重的财务负担。

　　我们相信铝土矿资源可使公司拥有更高的估值。公司目前2007年市盈率为7.6倍(考虑增发新股因素)，较国际同业的平均市盈率有16%的折让，我们相信公司目前的股价具有吸引力。我们用12倍2007年市盈率对公司进行估值(考虑增发因素)，由此得出我们的目标价格15.3元人民币。优于大市。