久联发展：收购兑现 空间广阔 中性

　　联合证券

　　肖晖

　　公司公告下属全资子公司收购甘肃金城机械厂的经营性净资产，交易金额1978.74万元。金城机械厂现正建设8000吨膨化硝铵炸药生产线一条，预计于2007年6月底完工。参照久联发展下属子公司的盈利情况，估计金城机械厂8000吨膨化硝铵项目完全投产后将有可能为久联发展贡献420万元净利润，增加EPS0.038元。

　　根据国务院安全生产专题会议的要求，到2008年底，将不再为低于5000吨生产能力的炸药生产企业换发生产许可证。这类企业必须尽快寻求合作伙伴，争取与优势企业联合。而在甘肃尚有几家企业面临这样的处境，我们推测久联发展在甘肃地区的收购仍然具有潜力。

　　通过同类公司估值比较和公司的远期估值贴现，我们认为公司目前的价格已经合理，给予“中性”评级。随着久联收购的进行，公司的盈利能力将有所提高，因而公司未来收购进展值得我们进一步关注，并可能成为股价上涨的催化剂。

　　收购甘肃金城机械厂

　　久联发展公告下属全资子公司甘肃久联和平民爆有限公司于2006年12月29日受让了原甘肃省金城机械厂的经营性净资产，交易金额为1978.74万元。

　　这是久联发展在西北地区收购和平民爆之后的第二次收购。金城机械厂现正建设8000吨膨化硝铵炸药生产线一条，预计于2007年6月底完工。参照久联发展下属子公司的盈利情况，估计金城机械厂8000吨膨化硝铵项目完全投产后将有可能为久联发展贡献420万元净利润，增加EPS0.038元。

　　甘肃地区收购尚有潜力

　　根据我们从兰州晨报网上获得的信息，2006年11月7日，兰州市国资委召开“原甘肃省金城机械厂资产重组方案论证会”，邀请有关方面的专家，对参与原甘肃省金城机械厂合作重组竞标的甘肃久联和平民爆有限公司(原甘肃和平民爆工业有限公司)和甘肃银光化学工业集团有限公司两家投资者的资产重组方案进行了论证。两家投资者分别陈述了各自的资产重组方案，专家对两种方案的可行性、可操作性进行了充分论证。

　　从最终的结果来看，我们认为久联发展在甘肃地区民爆企业收购中确实拥有一定的优势。

　　根据国务院安全生产专题会议的要求，年生产能力低于5000吨的炸药生产企业，民爆局将不再受理审批扩能项目，到2008年底，将不再为低于5000吨生产能力的炸药生产企业换发生产许可证。这类企业必须尽快寻求合作伙伴，争取与优势企业联合。而在甘肃尚有几家企业面临这样的处境，我们推测久联发展在甘肃地区的收购仍然具有潜力。

　　收购进程不断推进

　　考虑到此次收购，我们上调久联发展的盈利预测，2007、2008年EPS分别上调至0.47元和0.62元，市盈率水平分别为19.9倍和15.08倍。通过同类公司估值比较和公司的远期估值贴现，我们认为公司目前的价格已经合理，给予“中性”的评级。

　　但是随着久联收购的陆续完成，公司盈利能力将有所提高，因而公司未来收购进展值得我们进一步关注，并可能成为股价上涨的催化剂。

　　同类公司估值比较

　　同类公司中中国杰化(Fabchem China)从事民爆器材生产，在新加坡