中国银行：价值发现过程仍将深化 买入

　　东方证券

　　顾军蕾

　　我们认为中国银行的价值发现过程仍将深化。股价的波动只要在合理价值之下，不但是让投资者认清自己风险偏好的机会，更是长线投资者买入的机会。

　　经过2006年底的两次涨停，中国银行的估值有了较大提升，目前动态市净率和市盈率分别为23.8和3.2倍，工商银行为27.8和3.55倍。大银行的估值提升和我们的预期是一致的，即银行业应享有“中国溢价”。

　　脱离经济和行业前景静态地进行历史或国际估值水平比较并不合理。

　　我们需要重申年度策略报告中的观点：中国溢价的钥匙在于中国潜力本身，只有寻找那些更能贴近市场和客户需求提供金融服务，从而将市场潜力转化为现实价值的企业才能充分享有中国溢价，这也需要我们进一步从金融服务业的本质去把握投资机会。

　　我们看好大银行在开展综合经营、挖掘市场潜力方面的优势，我们更看好中国银行重视服务的经营理念、已有全球网络与综合经营平台在新的经营机制下被充分挖掘带来的增长潜力以及市场对汇兑损失夸大的偏见带来的投资机会。

　　本次配售上市后，中国银行的流通A股数达到52.08亿，另有战略投资者配售的12.8571亿将于2008年1月上市流通。中国银行在沪深300指数中的比重也将略有上升，我们的估计是上升约0.2%。

　　我们认为在公司和行业前景依然向好的背景下，中国银行的投资价值仍有待挖掘，在25日的报告中，我们认为由于2007年仍将延续流动性宽松的格局，资本成本可以下降0.5%，中国银行的目标价位相应可以提升为4.89元，同时我们对所得税并轨对公司估值影响进行了测算，两项因素同时考虑后其目标价位可以提升至5.94元。我们认为在六个月内这两项因素落实的可能性较大，因此提升目标价位至5.94元，维持“买入”评级。