沃华医药：合理价格11.2-12.32之间

　　刘斌 国元证券

　　投资要点

　　公司主要产品为心血管药物心可舒片，约占有心血管中成药市场1.43%的份额.公司90%的收入和利润都来自心可舒片，近三年的主营收入的复合平均增长率在20%以上；

　　公司在02年收购国有企业并转制以来，充分发挥民营的灵活机制，实现了年20%以上高增长，公司已经并将持续专注于心血管中药领域，做大做强；

　　本次募集资金1.5亿，计划投入四个项目：1)心可舒片GMP车间建设；2)中药提取物GMP车间建设；3)营销网络建设；4)新药研发中心项目；

　　预计2006，2007，2008三年每股收益分别为0.45，0.56，0.72元，按照PE20-22倍之间，二级市场合理价格在11.2-12.32之间，建议询价区间在8.96-9.85之间.

　　一、公司基本情况

　　公司前身为1951年成立的潍坊中药厂，2002年2月，北京袄华生物医药科技与自然人张军、张法忠从山东潍坊医药集团受让潍坊中药厂90%股份，2003年经整体改制后成立沃华医药股份有限公司。

　　二、主营分析

　　公司主要产品为纯天然中药心可舒片，年销售过亿元，占主营收入的近90%，产品结构比较单一。该产品在国内心血管中成药占有1.43%的市场份额，已经被列为推荐中成药优质优价目录中产品，因此基本不存在降价的可能性。

　　公司对学术推广渠道比较驾轻就熟，心可舒片主要走医院渠道，在OTC市场开拓力度不够，国内领军心学管中成药如天士力的丹参滴丸、成都地奥集团的地奥心血康做大的秘诀在于：首先在医院终端获得成功，再凭借医院终端的口碑实现OTC市场占有率的扩大，从这一点上看，公司还具有比较广阔的增长空间，但目前倚重的学术营销队伍、渠道还难以实现OTC市场的快速增长。

　　心可舒片产品特点是：1、不含冰片成分，减少了对胃肠的刺激，突出了纯天然的环保概念；2、其日最大服用量消费金额低于同类心脑血管中成药日最大服用消费金额38.4%,较低的消费额是产品获得青睐的原因之一。

　　心可舒片项目达产后将新增10亿片产能，将现有的产能提高2.38倍，预计新增产能08年达产，07年的产能缺口将主要通过委托加工来满足；营销网络建设主要是配合新增产能需要，加大空白市场的销售力量。

　　非募集资金项目心可舒滴丸GMP车间已经在推进之中，新药正在申报，预计07年能拿到新药证书，并定位于高端客户，与心可舒片形成高＼低端目标客户组合.

　　五、投资风险

　　5.1.公司90%的利润来自心可舒片，存在产品结构单一风险；

　　5.2公司应收账款占主业收入高达近40%，存在一定的坏账风险；

　　六、估值与询价建议

　　结合中小企业以及中小企业医药上市公司的PE，给予20-22XPE,二级市场合理定价为11.2-12.32元，考虑20%的折价空间，建议询价区间在8.96-9.85元之间，中位值为9.4元.