关铝股份：公司明年业绩将大幅改观

　　周卓玮 银河证券

　　给予公司“推荐”评级，目标价位9.89元，相当于07、08年每股收益的9.87倍、9.47倍。

　　公司明年业绩将大幅改观，是氧化铝价格下跌的直接受益者。由于氧化铝现货价格下跌到目前的2100元/吨，且氧化铝供求关系将压制氧化铝价格反弹。2006年关铝股份签订的每年20万吨的氧化铝长单到期，2007年将购买现货氧化铝的可能性较高，而2006年长单的价格是4400元/吨，下降50%以上。

　　2006年公司由于75KA线停产和华圣铝厂4月后才开工，产量(加华圣权益产量)估计只有13万吨左右，明年产量预计将达到22万吨，产量增幅达到60%以上。

　　目前公司定向增发新建的12247吨高纯铝项目进展顺利，2007年1期工程达产，2008年完全达产。高纯铝是铝深加工产品中的高端产品，公司预计年净利润3353.09万元，根据与同行业利润水平比较，我们预计年净利润将大大高于此数值。

　　虽然公司失去华圣铝业的控股权，但是公司也脱离了沉重的债务负担，公司明年吨铝费用将下降显著，集团电厂建成后公司的电力成本将降低到0.25元/kwh的水平。

　　对于公司未来的发展将主要向深加工方向发展，公司将在充分挖掘目前5万吨的深加工产能和新建精铝项目的基础上进一步完善产业链，使得公司的电解铝和深加工产能相匹配。在假设2007、2008年铝价在18000元/吨、17500元/吨的条件下，摊薄后公司EPS为1.002、1.044元，FCFF法计算的合理价值为9.89元。