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沧州明珠:上市首日定价9.72-12.16元

http://www.sina.com.cn 2007年01月08日 14:02 新浪财经

  李波 上海证券

  公司概况

  公司主要生产和销售PE管材及其他制品。沧州明珠塑料股份有限公司主要从事各类PE管材和管件的生产和销售,主要产品有硅芯管、双壁波纹管等PE通信管道产品以及燃气、给水管等PE压力管道产品。

  公司主要股东。公司主要发起人为河北沧州东塑集团股份有限公司和钜鸿(香港)有限公司等5家公司,公司董事于桂亭间接持有公司23.62%的股份,是公司的实际控制人。

  公司主要原材料供应商和客户集中度较高。公司原材料中大约40%来自进口,60%来自国内,国外主要供应商包括丹麦北欧

化工有限公司、BP苏威化工有限公司等,国内供应商主要是上海石化、燕山石化等。2005年前5名供应商占公司总采购额的50%。公司主要客户有北京新奥华鼎贸易有限公司、港华燃气有限公司等。2005年前5名客户销售收入占主营业务收入的41%。

  行业发展趋势

  化学建材已经成为全球第四大建筑材料。化学建材是指以合成高分子材料为主要成分的新型建筑材料,主要分为塑料管材、塑料门窗、新型防水材料和建筑涂料四大类,具有性能优良、节能节材、成本低廉、施工方便、保护环境等优点。化学建材自20世纪初被发明、应用以来发展迅速,在全球范围内得到了广泛的认可和推广,目前已经成为继钢材、水泥、木材之后的全球第四大建筑材料。

  在国际消费市场中,PE产品呈现出较高的增速。PVC管是目前全球用量最大的塑料管材品种,但由于PE技术的重大突破,有效降低了PE管材的经济成本,使PE管独特的柔韧性和可熔性以及“绿色材料”的优势得以充分运用。从近十年来世界各国管道生产的实践来看,PE管的增长速度远远超过PVC管。从1991年2001年的十年中,美国PE燃气管的年平均增长率为13.04%,远超过其它塑料管材如PVC管6.67%的增长率。PE管迅速发展成为全球用量第二大塑料管材品种。

  我国PE管材面临较大的发展空间。上世纪80年代初,我国开始在建筑排水和供水系统中应用塑料管材,90年代,国家又先后颁布了各项政策措施,大力推进塑料管材在各个领域的广泛应用,根据国家建设部的资料,未来十年国内的塑料管道市场需求高达8,000亿元(招股说明书)。与国外相比,我国在塑料管材消费总量和人均消费量上还存在较大的差距,1995年,美国人均消费8.3公斤,HDPE管材人均消费量已达到1.38公斤,日本人均消费4.27公斤,西欧各国PE管材的人均消费量已高于4公斤,我国2000年PE管材总产量仅38万吨,人均消费量仅为0.33公斤,远低于国外先进国家水平。目前急需发展的产品主要有燃气管道系统连接管件,大口径塑料管道等。

  业务结构

  公司主要收入和利润来自燃气、给水管材和管件。公司2006年上半年主营收入中的80%以上来自于市政工程领域中的各种燃气、给水管材和管件,其中管材占比为68.06%、管件占比为13.26%。通信领域用管材占比较少,其中硅芯管占比为5.57%,双壁波纹管占比为0.80%。由于管件的毛利率较高,所以在公司的主营业务利润收入结构中,燃气、给水管材的占比为50.23%,管件的占比为37.61%,其余产品的占比大致为12%左右。

  竞争能力

  细分行业中的龙头企业。PE管材行业企业数不少,但是具有规模普遍偏小、产品技术含量不高等特点。公司是行业内仅有的产量上万吨的几家企业之一,具有一定的规模优势。公司在燃气、给水管道方面的主要竞争对手是凌云股份(600480.SS)。胜利股份(000407.SZ)、国通管业(600444.SS)、四川森普管材股份有限公司等,在通信管材领域的主要竞争对手是凯乐科技(600260.SS)、上海哈威新材料科技股份有限公司等。

  公司拥有一定的技术优势。公司是目前国内PE燃气、给水用管材及管件品种配套最为齐全的企业,可生产PE63等3个等级、各23个规格的燃气、给水管材,以及5大类31个品种3000多个规格的管件,是国内唯一能生产直径630毫米的大口径管件企业。公司在PE压力管道核心部分管件,特别是在电熔管件、球阀和钢塑过渡的设计和生产方面于国际同步,已经开始替代进口,并销往海外。

  风险因素

  原材料价格波动的风险。公司主要产品燃气、给水管材成本的80%为原材料,2003年至2004年,公司主要原材料价格上涨较快,2005年和2006年原材料价格涨势趋缓,四年来公司原材料平均吨采购价格(不含税价)分别为0.69万、0.89万、0.99万和1.0万。

  城市基建规模的变化。目前公司主营收入的80%以上来自于燃气、给水和排水等城市基建项目,其中既有新建项目,也有改建和扩建项目。如果城市基建规模变化较大,则对公司业绩产生较大影响。

  盈利预测

  未来盈利增长主要来自本次募集资金项目的建成投产。公司目前的年生产能力硅芯管为1.4万吨,双壁波纹管为0.4万吨,燃气给水管材为1.9万吨,燃气给水管件为0.11万吨,其他产品为0.3万吨,全部产品年产能为4.1万吨。公司产能目前尚不能有效满足市场需求。

  2007年起,公司产能陆续释放。随着此次募集资金项目,公司PE燃气给水管材管件技术改造项目、年产1.5万吨HDPE双壁波纹管(大口径排水排污管)技术改造项目和年产4100万吨微型通信导管技术改造项目的建成投产,2007年将释放40%的产能,其余产能将在2008年底前释放,2007年2008年产能分别达到5.5万吨和6.9万吨。

  盈利保持增长。预计2006年~2007年主营业务收入分别为326百万元和410百万元,净利润分别为31百万元和36百万元,EPS(全面摊薄后)分别为0.44元和0.52元。

  估值基准

  目前国内有4家上市公司涉及塑料管材的生产和销售,见下表。4家公司中,公司与国通管业(600444)的可比性较强,两者之间有所不同的地方在于:第一,销售市场分布略有不同。国通管业的销售主要集中在南方地区,华南和华东市场销售收入占比达到82%左右,沧州明珠的市场分布较为平衡,其中华北地区为31%、中南地区为24%,华东地区38%,第二,两者收入较为接近,沧州明珠略大于国通管业,但是盈利能力明显高于国通管业。国通管业上半年主营业务收入112.59百万元,净利润5.02百万元,同期沧州明珠主营业务收入144.30百万元,净利润11.36百万元。而其他三家公司塑料管材的收入占公司总收入的比例均不超过50%。凌云股份的收入构成中PE管道系列2006年上半年的销售收入为232.17百万元。占公司收入的39%,汽车零部件占56%;凯乐科技的塑料管材2006年上半年收入20.84百万元,占公司收入的4.22%,网络信息材料158.33百万元,占公司收入的32.03%;胜利股份塑胶的主营业务收入为107.78百万元,占公司总收入的20.91%。

  由于公司与国通管业具有较强的可比性,国通管业2005年的市盈率水平为21.45倍,考虑到公司今后几年的增长情况,给予公司06年20~25倍市盈率较为合理。

  定价结论

  根据公司2006年0.44元/股的盈利预测,20倍~25倍的合理市盈率,适当的折扣(15%),建议询价区间为7.48元/股~9.35元/股。

  参考最近

中小企业板上市公司上市首日价格波动范围,考虑到公司2007年业绩增长的幅度及确定性,公司上市首次定价溢价30%左右,大致在9.72元/股~12.16元/股。

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