营口港：受益于大宗散货高增长

　　张秋生 银河证券

　　1、铁矿石和油品：未来增长的主要亮点在公司经营的主要散杂货中，铁矿石和石油化工产品是最具增长潜力的货种。

　　铁矿石：未来三年平均增长速度接近20%东北地区是我国重要的钢铁生产基地之一，钢铁产量约占全国的1／7。东北地区铁矿石进口量每年2000万吨左右。大连30万吨和营口20万吨铁矿石专业化泊位建成投资产之前，东北铁矿石主要从青岛港接卸和转运。

　　与大连港相比，营口港具有靠近腹地鞍钢、本钢和抚钢等钢铁企业的区位优势。

　　2005年，

　　预计未来三年，营口港

　　成品油及液体化工产品：装卸毛利率48%，增长速度超过30%成品油和液体化工泊位的装卸毛利率大约在48%左右。目前公司拥有三个(一个三万吨级，两个五千吨级)成品油及石油化工产品泊位，主要服务于抚顺石化和辽河油田石化总厂，这两个大型石化企业均建有直达泊位的专用输送管线。

　　据中石油提供的公开数据显示，东北地区年炼油能力在05年底将达到8000万至9000万吨，而东北地区成品油市场需求仅为5000万吨到6000万吨，因此，随着东北炼油能力的进一步提升，通过海路的“北油南运”数量将持续攀升，预计2010年将达到2500万吨以上。

　　预计未来三年，营口港年石油化工产品和成品油吞吐量将从05年的416万吨快速增长到1000万吨左右，年平均增速将超过30%2、业绩预测及投资建议按照目前总股本进行的业绩预测显示，未来三年营口港(600317)每股收益分别是0.68、0.80和0.95元，具体见下表。

　　市盈率相对估值看，营口港是A股市场市盈率最低的港口上市公司。按照港口行业平均16倍市盈率衡量，06年营口港二级市场合理价格应该在每股13元左右。鉴于目前有接近93%的可转债尚未转股，考虑转股摊薄因素，二级市场合理价格应该在10元左右，报告期价格为8.68元／股，低于合理价格15%。

　　综合营口港业务发展及业绩增长情况，我们给予营口港(600317)“推荐”评级。