中海发展：国油国运的主要受益者

　　王晓丹 凯基证券

　　VLCC业务受国油国运拉动将显着增长

　　因公司与中石化签有长期协议，因此公司新增运力的需求将有保障，预计公司VLCC运量将随运力增长而同步增长。按照公司订单的交船时间来看，预计公司2005-10年VLCC运力复合增长高达48%。

　　散货业务因收购船队而大幅扩张

　　预计收购母公司船队的工作将在年底完成，届时公司散货运力将增长44%，总运力将增长21%。公司沿海煤炭运输船只仍将不断扩充，且已与首钢签订的铁矿石运输协议，国际干散货运输船只亦将于07年开始建造。

　　建议“增持”

　　假设可转债于07年中发行，并于08年全部转股，则预期公司06-08年全面摊薄的每股收益分别为0.83元、1.04元和1.17元。我们按照12倍目标市盈率和2.7倍的目标市净率，得出公司目标价为12.5元，建议“增持”。公司H股目标价为12.5港元，建议“增持”。