晨鸣纸业：国内最大造纸公司 给予推荐

　　银河证券

　　叶云燕

　　我们预测公司06、07、08年净利润分别为6.5、8.2和9.5亿元，分别增长7.4%、26.8%和15.8%。EPS分别为0.47、0.60和0.695元。股票合理估值水平在6.11—9.00元之间，当前股价仅5.11元，给予推荐评级。

　　产能国内第一。公司目前造纸总产能400万吨，为国内最大的造纸企业。而且公司产品多元，主要种类包括铜版纸、新闻纸、白卡纸、轻涂纸、双胶纸、箱板纸、书写纸等。

　　产品多元化使得能够比较有效的回避单一产品价格波动的风险。

　　区域布局降低运输成本。公司通过并购，不但使得产能总量快速增长，而且产能的地区布局也更加合理，这使得公司能够降低运输成本。

　　07年的增长来自40万吨超压纸设备投产。公司40万吨超压纸与12月初试车成功。

　　我们预计07年，在超压纸市场尚未开拓出来的情况下，该装置主要用于新闻纸，产能可以达到48万吨。公司新闻纸总产能达到80万吨。预计该纸机在07年可以贡献销售收入17亿元，税前利润3.77亿元，增厚EPS0.21元。

　　湛江“林纸一体化”项目值得期待。项目设计规模为年产漂白硫酸盐木浆70万吨，配套建设速生丰产林基地300万亩。该项目，计划总投资94.3亿元，其中自筹34.3亿元，国家

　　..不考虑湛江项目收益，FCFF估值为6.11元(敏感性分析参见表)。相对估值方面，我们认为公司合理市盈率应当在13-15倍之间。综合绝对与相对估值，公司合理价值区间为6.11-9.00元之间。