华泰股份：最大的新闻纸公司 给予推荐

　　银河证券

　　叶云燕

　　预计06、07、08年净利润将达到4.85亿、4.99亿和5.83亿元，分别增长17.83%、27.5%和16.7%，EPS分别为0.82、1.04和1.21元。公司合理估值水平应当在15.6—18.72元之间，给予推荐评级。

　　公司造纸总产能160万吨，新闻纸产能超过120万吨。无论是在规模还是技术上公司都是国内新闻纸行的业执牛耳者。目前已经占据国内市场的三分之一，稳居第一的位置。

　　同时公司还是全球最大的新闻纸生产基地，在全球新闻纸生产体系中，公司将不再局限于做一个原料进口者，还将成为全球新闻纸的重要供应商。

　　尽管目前

国内新闻纸行业已经出现一定程度的过剩，但是我们仍然对新闻纸行业的长期发展持乐观态度。即使短期也不用过分悲观，落后产能的停产和出口的增加，使过剩不如想象的严重。

　　受国内价格下跌的影响，公司新闻纸毛利率出现较大回落，但仍明显高于同行，表明公司竞争力优势突出。公司2006年加大出口力度，有效缓解了国内市场压力。

　　绝对估值与相对估值模型都显示，公司价值低估严重。FCFF估值在16.65-23.94元之间。DDM模型估值结果为5元，AE模型的估值结果12.22元，EVA模型估值结果为16.35元。综合各种模型，我们认为公司绝对估值的合理区间应该在12-19元之间。

　　相对估值方面，在目前市场流动性过剩的环境下，很多

股票都获得了价值重估，而华泰作为现实的新闻纸龙头和潜在的新闻纸寡头却仍忍受着10倍左右的估值。破除“偏见”，对公司价值进行重估的时机已经来临。我们认为，15-18倍的合理市盈率才能与公司的价值及市场环境相符。

　　公司所需原料主要为美废和木浆，大部分需要靠进口来解决。同时，公司的新闻纸出口增加较快。因此

人民币升值对公司有双重影响。综合考虑这两个因素，我们的测算人民币升值1%将增加EPS0.024元。

　　公司目前主要的风险因素有两个：一是原材料价格波动，另一个是产品单一风险。

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