金山股份：民营电力公司的新策略与高成长

　　张龙 光大证券

　　民营企业的冲击：随着发电行业市场化竞争的不断加剧，上市公司原有的非市场化优势会不断弱化，更多应该关注于上市公司发展策略、项目优选和成本管理等能力上，而这些方面民营企业的优势是显而易见的，而G金山就是民营发电企业的代表之一。

　　发展策略的转变：基于07年后辽宁省电力供需状况将发生转变的事实，公司果断调整发展策略，形成了以下4个投资导向：“坑口电厂＋煤电联营”、“清洁能源”、“循环经济”、“热电联产＋集中供热”。差异化的经营策略使我们看好公司未来的发展前景。

　　高成长性：目前公司的规模较小，权益容量为27.2343万千瓦，但是公司在建权益容量达到89.9万千瓦，为目前规模的3.3倍。这些在建项目最迟到2009年上半年投产，即3年内权益装机容量的年复合增速达到63%左右，其成长性位居相关上市公司首位，而业绩的爆发期主要为07年和09年。

　　盈利预测与估值：预测公司2010年EPS为1.26元，与05年相比净利润年均复合增长率达到46%，07年动态市盈率仅为13倍，与主要电力公司持平。我们认为目前的股价仅仅是投资者根据07年EPS按照电力行业平均水平给予的定价，并没有体现其高成长性、抗风险能力和民营企业的优势，给予“优势-1”评级，合理目标价位12元。