天坛生物：疫苗产业整合即将拉开序幕

　　袁璐 光大证券

　　中生集团疫苗整合平台：中国生物技术集团总公司是国内最大的生物制品生产商，年销售额超过十亿，能生产所有的计划和有价疫苗，旗下有六大生物制品研究所，目前通过北京所控股旗下唯一的上市公司天坛生物(600161)，中国生物集团疫苗收入是天坛疫苗收入的4倍，净利润是天坛的3倍。因此天坛生物作为能整合中生集团疫苗产业的唯一平台，被市场高度关注。

　　整合即将拉开序幕：中生集团拟将天坛生物股权从北生所划转至旗下，天坛生物就成为了中生集团与其他生物制品研究所平齐的二级企业。中生集团着力扶持天坛生物，用以作为整合其它生物制品研究所疫苗业务的帷幕即将拉开。

　　06年老产品贡献新增利润：乙肝疫苗、血液制品销量和销售价格均有所增长。(乙肝疫苗达成协议价格，血液制品扩产);麻疹疫苗提价60%;麻风二联成本下降显著。06年预计净利润1.2亿元，EPS0.37元，同比增幅74%。

　　07年以后新产品贡献新增利润：07年水痘疫苗、vero狂犬疫苗投放市场。08年Hib结合疫苗和β-干扰素，09年流脑A+C和治疗性乙肝疫苗投放市场，由于新产品上市销售存在一年左右的导入期，因此这些新产品保证了一直到09年天坛生物都会有年均30%以上的成长速度。

　　完美的故事：逐步整合其他五大所的疫苗资产。未来5年天坛生物净利润有望超过3亿元，按30xPE估算，总市值有望超过100亿元，股价有望超过每股30元。