广东鸿图：压铸件行业大展宏图

　　吴峰 天相投顾

　　报告要点：

　　公司是国内压铸行业的龙头企业，系华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业，主要产品为汽车类、通讯设备类、自动扶梯梯级类、机电类等精密铝合金压铸件。

　　我国是世界上第三大压铸件生产国，产量年增长率保持在10%左右；压铸件行业进入壁垒主要为资本和技术。

　　压铸件业主要成本为有色金属原材料，经营业绩受金属价格波动敏感性大。

　　铝压铸件是最主要的行业产品，热点产品包括汽车工业配件、通讯系统发射接收基站、自动扶梯和自动人行道具、电子信息产品，这些产品也是公司重点发展的产品。

　　压铸件业显现出产业集群，广东省是中国压铸件生产第一大省，而公司是广东省压铸行业规模、效益综合评价最好的企业。公司所在地高要市被中国铸造协会授予国内唯一的“中国压铸产业基地”。

　　公司发展方向：进一步扩大铝合金压铸件产能，使主导产品上档次、上水平、上规模。进一步完善产品结构，丰富产品品种，实现产业升级，形成未来新的盈利增长点。

　　公司竞争优势：1)技术优势。研发能力强，国内领先。2)

　　客户优势。与国内外汽车巨头形成了双向依赖的战略协作伙伴关系。3)规模优势。铝合金压铸件的综合生产能力全国排名第四，汽车铝合金压铸件产能规模排名国内第二。

　　盈利预测：06年EPS 0.51元，利润同比下降8.1%；07年EPS0.58元，同比增长12.9%。

　　合理价格区间：17.4-18.56元。投资评级：中性。

　　1.公司概况

　　广东鸿图科技股份有限公司位于广东省高要市，成立于2000年12月22日，法定代表人为朱伟。

　　公司是国内压铸行业的龙头企业，系华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业，主要从事汽车类、通讯设备类、自动扶梯梯级类、机电类等778个型号的精密铝合金压铸件产品的开发、设计、生产和销售。2005年度公司在汽车类铝合金发动机压铸件、通讯系统(GSM、CDMA、3G、小灵通等)发射接收基站铝合金压铸件、自动扶梯梯级类铝合金压铸件的国内市场占有率分别为15%、56%和36%。近年来，公司主营业务收入、主营业务利润和净利润的年增长率平均都在30%左右。2004年和2005年，本公司连续两年被德勤(Deloitte)列为“亚太地区高科技、高成长

500强企业”。

　　此次IPO发行了1700万股，在深交所中小板上市；IPO募资投向的2个项目，这些项目将使得公司的产品结构更加完整，层次升级。

　　发行前的总股本为5000万股，其中高要鸿图持有36.80%的股份，为本公司控股股东；高要国资直接持有本公司10.86%的股份，并通过持有高要鸿图76.28%的股权而实际控制本公司47.66%的股份，为本公司实际控制人。

　　IPO后，公司的总股本6700万股，股本结构如图表1。

　　2.压铸件业：精工艺、节能化方向发展

　　压铸(亦称“压力铸造”)是指在高压作用下，使液态或半液态金属以较高的速度充填压铸模具型腔，并在压力下成型和凝固而获得铸件的方法，是铸造工艺中应用最广、发展速度最快的金属热加工成形工艺方法之一，在有色金属铸造中占据主导地位，发展前景好。

　　压铸作为面向多行业的通用成型工艺，具有以下特点：

　　1)设备通用性强，产品面向多个行业。

　　2)压铸产品的基材广泛，性能良好。

　　3)有竞争优势的压铸企业可成为直接面向多个客户的专业化零部件供应商。

　　2.1我国压铸件市场保持快速增长

　　我国的压铸生产始于20世纪40年代末，经过几十年的发展，已成为世界上压铸件的生产和消费大国之一。随着我国汽车、通讯、

摩托车和机电行业的快速发展，我国压铸产量近年来均保持10%以上的快速增长。2005年我国压铸件产量约86.42万吨，居世界第三位，仅次于美国和日本。

　　与国际压铸强国相比，我国压铸行业还有相当大的差距，主要表现在压铸企业众多，普遍规模偏小，产品档次较低，竞争激烈。近年来，越来越多的通讯、汽车等行业的跨国公司开始在中国建立整机(车)生产基地，为我国少数大型压铸企业向国际先进水平靠拢提供了机遇。目前，个别国内重点压铸企业在装备和技术水平上开始接近国际先进水平，发展前景良好。

　　从压铸件的品种构成来看，铝合金压铸件和镁合金压铸件发展迅速，1995年-2003年，年均增长率分别为11.95%和35.45%。

　　2.2产品两极分化明显，进入壁垒主要为资本和技术

　　受装备和工艺技术水平制约，行业内压铸企业两极分化明显，竞争力差异较大：

　　一方面，大量采用落后工艺技术的中小压铸企业自动化程度较低，单个企业规模较小，装备和技术水平差，产品档次和质量低，市场竞争激烈；另一方面，少数国内重点压铸企业和合资压铸企业接近或达到世界先进水平，单个企业规模较大，同国内大型整车(机)厂商建立了稳定的长期合作关系，并被纳入其零部件供应体系，从而在行业竞争中占据较为有利的位置。

　　行业的主要进入壁垒为现代精密压铸行业具有资本密集和技术密集的特点。压铸行业在科研开发能力、生产设备、工艺流程、配套模具等方面具有相当的实力和规模，并需要长时间的经验积累。对于国内压铸企业来说，成为下游大型客户的零部件供应商面临较高的行业进入壁垒。

　　此外，目前国内个别重点压铸企业与下游大型整车(机)厂商已建立长期稳定的战略合作关系，在人才、技术、管理、质量、营销体系、市场份额方面均已有了一定积累，其他企业要进入大型复杂精密铝合金压铸件市场将面临诸多困难。

　　2.3影响行业发展的利与弊：政策扶持；原材料价格波动敏感

　　影响行业发展的有利因素：

　　1)政府和行业主管部门历来在政策上给予了大力的扶持；

　　2)相关下游行业的发展为压铸行业提供了广阔的市场空间；

　　3)全球制造业向中国转移及跨国公司的全球采购战略，为独立的专业压铸企业提供了良好的发展机遇；

　　4)全球能源危机推动汽车行业向轻量化、节能化方向发展，用铝、镁合金代替铸铁件是汽车行业大势所趋。

　　影响行业发展的不利因素：

　　1)原材料占压铸企业生产成本比重较大，原材料价格波动对行业利润影响较大。

　　2)国内大部分中小压铸企业生产规模较小、设备落后，难显规模效益。

　　2.4行业发展方向：精工艺、重材质、节能化、新技术

　　以下产品代表着压铸件技术和应用的主流方向：

　　1)汽车发动机汽缸、活塞、水泵、变速箱、制动器；

　　2)通讯系统(GSM、CDMA、3G、小灵通等)发射接收基站；

　　3)自动扶梯和自动人行道具；

　　4)电子及通讯产品等。

　　以下代表着行业竞争的发展方向：

　　1)大力普及优质、高效、低耗、清洁铸造工艺及设备，积极开发新型压铸设备及其控制系统；

　　2)加强铝合金及镁合金压铸工艺及相关技术的研究与开发，并借此推动我国汽车零部件制造业的发展；

　　3)从材料、工艺和设备多方面入手，降低能源消耗，实施绿色压铸；

　　4)加速应用信息、计算机技术以及压铸新技术改造传统压铸工艺的步伐，提升产品的档次和质量，提高压铸企业快速响应市场的能力及自动化水平。

　　3.铝压铸件业：产业集群显现

　　压铸件产品的增长取决于其应用领域需求的增长。我国汽车、通讯设备、装备制造业等产业的持续快速发展，以及国际压铸产业向中国的转移，为我国的压铸行业带来广阔的市场。预计未来几年，我国的压铸件的需求量仍将继续保持10%以上的增长，预计到2010年需求量将达到180万吨。

　　3.1主要热点产品市场分析

　　目前在中国压铸件的热点产品中，汽车工业以“汽车发动机汽缸、活塞、水泵、变速箱、制动器”为代表，通讯行业以“通讯系统(GSM、CDMA、3G、小灵通等)发射接收基站”为主，电梯行业以“自动扶梯和自动人行道具”为代表，而电子信息产业以“计算机设备”为主，而这些产品也是广东鸿图的经营重点。

　　3.1.1汽车工业配件

　　目前，汽车工业已成为我国压铸行业最大的需求市场。铝合金压铸件已广泛应用于汽车发动机汽缸、活塞、水泵、变速箱、制动器等四十多种关键零部件的制造。

　　我国汽车工业一直保持快速地增长。2005年中国汽车总产量达到570万辆，其中轿车276万辆。若按一辆轿车最少需70kg铝合金压铸件计算，仅276万辆轿车就需铝合金压铸件19.32万吨。随着我国汽车工业的快速增长，保守估计未来几年我国汽车行业铝、镁合金压铸件产品在压铸件总产量中的比重将保持在60%以上，到2010年年需求量将达到108万吨。

　　3.1.2通讯系统发射接收基站

　　随着3G技术的逐步成熟，国内3G牌照发放日期已临近，新一轮无线通讯基础设施的建设即将全面铺开。据有关资料预测，2006年-2011年我国3G网络建设资本支出约为4,000亿元，其中系统设备投资约为2,300亿元。根据中国机械工程学会铸造分会的统计，2005年度广东鸿图通讯系统(GSM、CDMA、3G、小灵通等)发射接收基站铝合金压铸件的国内市场占有率为56%，并已与爱立信、中兴通讯、深圳华为等大型通讯设备厂商建立长期稳定的合作关系。3G网络的成熟将为本公司带来良好的市场机会。

　　3.1.3自动扶梯和自动人行道具

　　据中国电梯协会统计，截止2005年底我国的电梯产量达到13.50万台。我国自动扶梯和自动人行道梯年产量从1998年的0.48万台增长到2005年的2.10万台，年均增长率接近19%。2005年我国出口自动扶梯和自动人行道梯8,062台，同期进口自动扶梯仅45台，显示我国自动扶梯和自动人行道具有较强的国际竞争力。未来十几年是我国城市轨道建设的快速发展期，将为铝合金自动扶梯梯级产品带来了强劲的需求。

　　3.1.4电子信息产品

　　根据国务院发展研究中心对我国近年来主要行业的发展预测，数字化技术的发展，将促使中国的电子及通讯产品以每年25%的速度增长，其中计算机设备将以每年40%的增速发展。电子及通讯产品品种多、用量大、覆盖面广、更新速度快，应用铝合金、镁合金压铸件越来越多。

　　3.2产业集群显现

　　广东已经成为我国汽车和通讯设备产业的重要生产基地之一。汽车和通讯设备产业的发展带动了广东压铸行业的发展，并且使广东压铸企业的装备和技术水平处于国内同行业的领先地位。2004年广东压铸件产量超过32万吨，是中国的压铸第一大省，而公司是广东省压铸行业规模、效益综合评价最好的企业。2006年4月，公司所在地高要市被中国铸造协会授予国内唯一的“中国压铸产业基地”。高要市已有数十家压铸企业，形成以本公司为行业龙头，人才、技术、资金聚集、配套完善的产业群。

　　4.公司分析：增长前景看好的压铸件龙头

　　4.1主要产品为汽车类、通讯类、梯级类、机电及其他类压铸件

　　公司的主要产品为汽车类压铸件(铝合金发动机压铸件等)，通讯类发射接收基站铝合金压铸件(GSM、CDMA、3G、小灵通等)，自动扶梯梯级类铝合金压铸件及机电类及其他压铸件四大类。2005年，汽车类主营收入占比34.77%，通讯类占比29.96%，梯级类28.15%，机电及其他类占7.12%。

　　近几年，随着汽车工业的快速发展，汽车类压铸件占比不断上升，其余产品比重有所下降，结构更加多样合理，未来几年仍将保持这一趋势。

　　公司汽车类压铸件的用户包括本田、日产、通用、奔驰等国际知名汽车制造商；通讯类发射接收基站铝合金压铸件的客户主要为爱立信、中兴通讯、华为等知名企业；梯级类产品主要提供给京、沪、穗、深等城市多条轨道线路以及北京奥运会、广州亚运会、大型商场等基础设施所用。机电及其他类产品主要运用于国防军事及其他一些领域。

　　2005年，汽车类压铸件产量2718吨，通讯类产量2775吨，梯级类产量2723吨，机电类产量521吨。预计06年，汽车类压铸件产量3805吨，通讯类产量2636吨，梯级类产量1815吨，机电类产量625吨。

　　4.2成本和毛利率分析

　　主营成本主要为铝合金锭，价格主要受铝锭价格影响。近三年一期，铝合金锭的成本占公司总生产成本50%左右。铝合金锭价格每上涨1%，公司的总成本上涨约0.50%。从公司的实际情况来看，铝合金锭价格长期稳定的上涨(或下跌)对公司经营业绩的影响有限；铝合金锭价格短期大幅度的上涨(或下跌)将在短期内对公司的经营业绩产生较大影响。

　　2006年1-6月，由于铝合金锭及柴油价格在短期内出现大幅度上涨，而公司产品的销售价格上调的时间滞后，造成主营业务毛利率较2005年下降3.92个百分点。

　　公司已与大部分的客户协商一致，上调了产品销售价格，新价格从2006年7月份开始执行。

　　4.3公司在行业中的地位及竞争优势和劣势

　　4.3.1本公司在同行业中的竞争地位：

　　本公司是国内压铸行业的龙头企业，是华南地区规模最大、效益最好的精密铝合金压铸件专业生产企业。公司定位于大型、复杂、精密铝合金压铸件产品的专业生产商，依托公司具有的技术开发、设备、质量管理等方面的综合优势，与国内外知名汽车、通迅设备、电梯和机电生产厂商建立了稳固的战略协作关系，综合竞争能力在行业内居领先地位。

　　4.3.2竞争优势：

　　1)技术优势。公司设有广东省唯一的省级精密压铸工程技术研究开发中心，每年的研发投入占主营收入的比重超过5%，同时配备具有国际先进水平的实验和检测设备，采用行业先进的软件，具有较强的独立自主产品开发能力，在国内处于领先地位，能对市场作出快速反应；

　　2)客户优势。公司依托广州本田等汽车公司，在通过相关的资格认证后，已经确立了其汽车铝合金压铸件供应商的地位，形成了双向依赖的战略协作伙伴关系。目前的客户不仅有国内的知名汽车公司，还有国际汽车业巨头；

　　3)规模优势。由于铝合金压铸件是典型的资金密集、劳动力密集型产业，公司不断扩大产能，目前已具有年产9000-11000吨铝合金压铸件的综合生产能力，在全国产能规模排名第四，汽车铝合金压铸件产能规模排名第二。

　　4.3.3竞争劣势：

　　1)产能不足。缺少资金，产能跟不少，不能满足市场的需要；

　　2)资本实力不足。融资渠道单一，束缚公司的发展。

　　4.4募资投向项目及未来发展方向

　　本次募资投向2个项目，分别为“提高汽车关键零部件制造技术替代进口产品”和“新增精密镁合金压铸件产品技术改造”，项目逐渐投产后，汽车关键零部件的精密铝合金压铸件新增5500吨/年的产能，达到年产14000-16500吨的水平；镁合金压铸件产品年产3,000吨的能力，使产品系列更加丰富，产品档次提高。

　　预计2个项目中，提高汽车关键零部件制造技术替代进口产品项目将于2010年达产，另一个将于2009年达产。

　　公司未来的发展方向是通过进一步扩大铝合金压铸件产能，提高产品精度、质量，实现主导产品的上档次、上水平、上规模。进一步完善产品结构，丰富产品品种，实现产业升级，未来形成新的盈利增长点。

　　4.5主要风险因素

　　1)原材料价格波动风险；生产经营所需的主要原材料为铝合金锭，价格主要受铝锭价格短期波动影响大。

　　2)业务集中于主要客户的风险；近三年一期，公司对前五名客户的销售收入占公司主营业务收入的平均比例在50%左右；前五名供应商采购原材料占同期采购金额的平均比例在70%左右。

　　3)资产负债率和流动负债占负债总额的比例偏高；使公司以银行贷款为主的间接融资受到一定的制约，本公司存在不能及时筹措因扩大产能和发展需要所需资金而带来的经营风险。

　　4)政策性风险；产业政策改变和按高税率补交企业所得税差额。

　　5.盈利预测与估值

　　5.1盈利预测：06年EPS 0.51元，07年0.58元

　　盈利预测的假设：

　　预计07年国内铝均价为20000元/吨；

　　所得税率15%，公司历年实际的平均税负比例17%；

　　盈利预测为IPO后全面摊薄。

　　5.2估值：合理价格区间17.40-18.56元

　　我们分别从以下几个方面对公司进行市盈率相对估值。

　　从汽车配件行业：汽车配件业上市公司(剔除亏损)最新加权平均市盈率28.91倍，以此参考，广东鸿图合理市盈率28-30倍；

　　从中小板公司：参考中小板的平均市盈率32.29倍，广东鸿图可以给30-32倍；

　　从06年新上市公司：参考06年新上市公司平均市盈率35.26倍，可以给广东鸿图30-32倍；

　　从业务相近公司：参考相似的上市公司龙溪股份、晋西车轴、江苏宏宝，这3个公司的平均市盈率31.76倍，以此参考，广东鸿图可以给30-32倍；

　　综合以上几个方面，给予公司30-32倍合理市盈率，则对应的合理价格区间为17.4-18.56元。目前价格为17.37元，投资评级：中性。

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