五粮液：资产收购仍在积极推进

　　黄茂 国信证券

　　以国泰君安为首的资产收购项目组，正在公司积极的开展工作。目前考虑收购的范围不仅限于普什集团，还将包括集团旗下的所有相关酒类包装资产。由于这些目标企业都有相关的对外销售包装物的业务，因此资产收购还可能将相关的销售业务带入上市公司。我们考虑了普什与五粮液的所得税差异之后，按照05年的情况，资产收购将会对上市公司的收益增加有20%-30%幅度的利润增长。但是考虑到定向增发可能带来的摊薄，对每股收益的增厚幅度会低于上述幅度。

　　对于05年四季度财务数据所出现的异常波动，公司一直坚持的解释是由于去年年底派发了每人8000元左右的奖金，因此是偶然的。然而，实际的情况是实际派发的时间是在06年1月，而且占人数绝对多数的工人的奖金，是进入制造费用转入存货成本，要在1-2个季度之后才能够体现出来。对于经销商的现金奖励，也是采用当月确认60%，6月份之前再确认余下40%的办法。我们认识到上面的原因，并不足以造成如此大的差异，在收入的确认上可能也有部分的原因。06年一季度销售收入与05年四季度销售收入的比例为1.88，远高于05/04年和04/03年的1.44和1.45的水平，暗示公司可能在收入确认上进行的调整。公司这样做的目的是用来调控全年的利润，从而调低