六国化工：合资建设8万吨湿法精制酸装置

　　中金公司

　　时雪松六国化工近几年磷酸二铵(DAP)产能大幅扩张，但由于国内产能扩张速度远大于需求增长，尽管公司在销售渠道方面具有一定优势，公司销售仍面临一定压力。

　　公司获得集团的宿松山磷矿后，随着磷矿自给率提高，每吨二铵的生产成本将能下降200元以上，公司增发5000万股用于磷矿开采，预计2007年和2008年磷矿产量可达到30万吨和80万吨。

　　公司收购了湖北省宜昌昌磷资产经营有限公司持有的宜昌明珠磷

　　2006年总体二铵价格基本稳定，公司盈利下降主要是复合肥市场的整体下滑有关。但由于国内竞争激烈，公司3季度末预计库存达到30万吨。2007年我们在假设公司减少复合肥的销售情况，加上磷矿部分生产带来的成本下降(假设每吨成本下降150元)，盈利将实现良好增长。

　　公司计划和欧洲公司合作，合资建设8万吨湿法精制酸装置，进入工业磷化工领域，但产品品质、成本和新市场开拓等还需要进一步观察。

　　考虑到未来DAP竞争状况将略好于预期，同时明年开始磷矿自产降低了一部分成本，我们上调公司2008年盈利11%至1.62亿元。公司增发摊薄2007年和2008年的动态市盈率分别为13.7倍和9.9倍。

　　我们认为公司长期增长前景并不明朗，未来DAP销售量和价格均面临一些不确定性，维持中性评级。但公司估值偏低，未来在增持宜昌磷矿和与国际公司兴建合资湿法精制磷酸装置中可能带来估值上升；公司所得税率偏高，2008年后如果税率从33%下调到25%，公司净利润将增加12%，存在交易性机会。