兴发集团：磷矿产量增加带来盈利增长

　　中金公司　

　　时雪松

　　兴发集团是国内规模最大磷化工生产企业之一，具有17万吨三聚磷酸钠(五钠)和6.6万吨六偏磷酸钠(六偏)产能规模，国内规模最大，公司磷化工产品线比较丰富，还拥有次磷酸钠、高纯度五硫化二磷、1.2万吨牙膏级磷酸氢钙等产品。

　　磷矿产量增加带来盈利增长。公司具有部分磷矿和水电自给，磷

　　电力成本将有望下降。公司依托当地的水力资源，兴建和收购了一批水电站，目前可满足公司黄磷生产所需电力的50%。公司将继续建设部分大型水电站，使电力自给程度继续上升，同时兴山县地处三峡库区，公司正在申请“库区”电力优惠政策，如果成功，外购电价将下降0.1元/Kwh以上。

　　一定的新产品储备。公司在五钠、六偏和次磷酸钠产品有一定的品牌知名度，公司在黄磷尾气和次磷酸钠废液等循环副产品回收方面也做得相当出色。公司在新产品开发方面有一定能力，近几年公司开发了二甲亚砜(DMSO)、碳酸二甲酯(DMC)和牙膏级单氟磷酸钠等产品。

　　盈利预测。预计公司在2006年～2008年实现增发摊薄后每股盈利0.18元、0.41元和0.57元，净利润同比分别增长14%、130%和36%。

　　投资建议。公司未来几年有望凭借磷矿石产量的提升和电力成本下降获得持续业绩增长，尽管目前对应2007年市盈率达到17.2倍，考虑到公司未来几年盈利增长快速，给予“审慎推荐”。

　　公司主要风险。公司未来主要盈利增长来自于磷矿石，磷矿石价格的下跌将对公司业绩产生负面影响；黄磷市场价格上升将对公司产品毛利率有一定影响；五钠占公司比重较大，禁磷推广有一定负面影响。