澄星股份：准确定位 精细化国际化发展

　　中金公司

　　时雪松

　　民营磷化工专业化企业。澄星股份是江阴的一家民营企业，公司围绕磷化工发展，是国内产品开发能力比较强的专业化的磷化工龙头企业。

　　准确定位，精细化和国际化发展。澄星股份凭着优质的产品和技术力量，成为高露洁全球牙膏级磷酸氢钙的供应商，可口可乐和百事可乐亚太区唯一磷酸供应商。下游市场充分开拓，每年销售量持续上升。

　　稳定上游带来低成本

　　研发和科技力量较强。公司注重研发，未来将开展国际化合作，将在磷化工下游领域，包括公司尚未进入的阻燃剂、催化剂和高端特种磷酸盐领域获得发展。

　　未来3年盈利将持续增长。公司2006年～2008年盈利将分别同比增长42%、136%和38%，2007年盈利增长来自于黄磷成本的下降，2008年盈利增长来自于下游产品的开拓和上游成本的进一步下降。

　　给予“推荐”投资评级。考虑到公司未来在稳定上游后能够实现成本持续下降和产品规模扩大带来的盈利持续增长，我们给予公司2007年盈利18倍的目标市盈率，当前股价仍有30%以上空间，给予推荐评级。

　　公司的主要风险是云南磷电一体化项目进展慢于预期或者实际生产成本高于预期；可转债带来的摊薄；国家禁磷政策扩散和国内湿法精制酸技术突破带来的市场冲击。

　　盈利预测2007年公司的宣威火电和黄磷项目以及集团投资的弥勒水电项目将投产，2007年的主要盈利增长来自于黄磷成本的下降，2008年的增长来自于黄磷成本的继续下降和下游产品的增长。

　　我们预测，公司2006年～2008年的每股盈利为0.18、0.43和0.59元，分别同比增长42%、136%和38%。盈利预测的主要假设见表14。

　　除了我们在上面提示的风险以外，可能超出我们预期的因素包括：(1)由于目前公司云南的每个磷矿开采能力只有15万吨/年，根据云南省的规定，2010年前对开采能力达不到50万吨的矿上将予以关闭，公司的磷矿产能将加以提高而有部分磷矿外售。(2)公司每年可能获得江阴的部分政府出口补贴，没有计入。(3)宣威发电总成本我们以0.24元/Kwh，考虑到公司未来煤炭自供和运行率上升，成本将低于假设；同时发电量也有超出预期的可能。(4)黄磷尾气和磷铁矿渣等综合利用，能进一步降低成本。(5)公司牙膏级二氧化硅和碳酸钙等尚未通过国际厂商的认证，未计入收入。

　　投资评级澄星股份在2007年黄磷成本获得大幅下降获取增长，中长期公司有潜力在矿磷电一体化的平台上，延伸产品的深度和宽度，实现持续业绩增长。

　　考虑到公司的长期竞争力和未来三年增长较快，同时对照美国Innophos公司估值水平，我们给予公司18倍2007年EPS的目标市盈率(相当于2008年13倍)，目标股价7.74元，目前股价仍有30%以上上升空间，给予“推荐”评级。