威孚高科：续写欧Ⅲ标准下的高成长 买入

　　东方证券

　　无锡威孚高科技股份有限公司(以下简称公司)主营柴油泵等内燃机燃油系统产品、燃油系统测试仪器和设备的制造，控股94.81%的无锡威孚力达催化净化器有限责任公司主营催化器消声器。

　　公司贯彻“科技兴企”的发展战略，始终把燃油喷射系统产品的研究开发放在极为重要的位置，加大投入，狠抓技术创新，国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家高技术研究发展计划成果产业化基地的相继建立，有力地保证了公司的可持续发展我国“十一五”规划的经济目标是2010年人均GDP达到1700美元，在科学发展观的指导下，建设和谐社会必将拉动整个社会的消费升级加速，汽车消费和非道路车辆将呈现高于GDP的增长。在加快振兴装备制造业的产业大背景下，进口替代和产业升级的大趋势不可逆转，这就意味着我国内燃机行业必将呈现高于汽车和非道路车辆的增长。“十一五”期间，预计我国汽车和内燃机的产销量增长将分别达到10%和15%以上柴油轿车与同等排量的汽油车相比，节油效果在20%～40%之间，降低二氧化碳排放量30%～45%。在降低单位GDP能耗20%和绿色GDP更加严格的环保要求下，“十一五”期间，我国轿车柴油化势在必行，拉动柴油内燃机的增长将会高于内燃机行业的整体增长。我们预计，“十一五”期间我国柴油内燃机的年均增长将会高达20%，进而拉动柴油泵需求将呈现20%以上的高增长。

　　在我国从欧I标准向欧Ⅱ标准的跨进过程中，公司依靠自主创新大幅提高了市场份额，稳居行业龙头地位，市场占有率高达50%，尤其是VE分配泵的国内市场占有率达到了100%。

　　国家环保局规定，我国2005年北京开始实施欧III排放法规，全国在2008年欧III、2010年欧IV标准。这些强制性排放标准的实施，将给国内

　　2006年将是公司的最低谷，主营业务持续下滑，RBCD投资巨额亏损。但2007年以后，公司将步入下一个高速增长期。我们预计公司未来五年的净利润复合增长率高达37.9%以上：

　　公司控股子公司威孚力达的消声器催化器业务，是国家863两大汽车尾气净化装置研发基地之一，依靠自主创新快速替代进口。预计到2010年有望达到10亿元以上的销售规模，“

　　公司依靠自主创新研发出的欧III泵零部件，已经通过博世认证。预计2007年开始起步，到2010年有望达到20亿元以上的销售规模。

　　2007年RBCD将大幅减亏，2008年RBCD正式投产后，公司的投资收益将会大幅增长，到2010年有望达到5.6亿元以上水平。

　　DCF和PE估值结果均显示公司股价的目标价值为10.00元，目前股价低估，投资建议买入。