华能国际：电价调整符合预期

　　国泰君安

　　姚伟

　　投资要点：

　　公司公告东北三家电价结算情况：1-6月，大连、丹东、营口结算电价较临时电价上调0.055-0.061元/KWH，平均增幅超过20%；考虑煤电联动因素，7-12月结算电价增加0.015元/KWH；三电厂年均电价上调幅度约25%左右；增幅基本符合预期。

　　值得一提的是，前三季度东北地区电力需求高速增长，上述三电厂发电量显著提升，除营口部分缘自装机容量扩张外，大连、丹东电厂机组利用率均较去年有所提升，平均可达7000小时以上，考虑到当地经济需求增速态势，我们认为这一旺盛需求仍将持续，公司有望获得超额收益。

　　成本方面，二季度以来公司燃料成本压力缓解，继上半年单位燃料成本较去年同期下降1%后，06年1-3季度公司净利润同比增速依次为：12%，39%，7%，明显快于同期电量增速；随着煤炭产能的大幅扩张，电煤价格短期走稳后难以再度上涨，07年公司全面标煤将基本保持06年水平，不排除小幅下降的可能；其毛利率的稳步提升趋势仍将继续。

　　产能方面：大量项目集中在06年下半年和07上半年投产，产能提升不仅使得07年运营收入出现较大增长，亦将抵消部分地区利用小时下降的影响；作为巨型电企公司呈现出了相当的成长性，在行业景气逐步上升时期，公司有望成为行业回暖的最大受益者。

　　资产整合方面：近期华能集团成为资本运作收购的排头兵，对内蒙、广东(含深圳)和华东等电力市场的拓展一再拓展了上市公司的成长空间，且扩张还将继续；整合对上市公司预期影响显著，我们将密切关注未来公司对其关联或非关联性资产的整合动态。

　　仍预计06-08年公司EPS为：0.44、0.49和0.56元，维持“谨慎增持”投资建议，6个月目标价7.4元。