新疆众和：拨开云雾 认识公司内生价值

　　国泰君安

　　周明

　　四季度以来似乎由些许迷雾掩盖公司成长价值。公司目前面临的3个担保负债对象为新疆彩棉(集团)股份有限公司、新疆中基股份有限公司和中收农机股份有限公司，共涉及金额25155万。据我们与公司沟通，彩棉和新中基的担保问题最终解决可能性很大，目前公司主要针对解决难度较大的中农机问题展开工作。另外公司起诉武汉源泰铝业有限公司、追讨6012万资产一案，一审被判败诉。目前公司有计划做出新一轮上诉的准备。

　　真正需要我们关心的是公司运营基本面上的动向。公司三季报显示，技改后电极箔产品收入和利润率出现明显攀升。其单季收入达到上半年的95%，毛利率也从13.8%提高到24%，增加近十个百分点。我们认为，借助公司出色的技术优势，该项业务已经逐步进入正轨，盈利能力也开始恢复。同时随着氧化铝价格的大幅回落必将极大提升公司未来的盈利，四季度以后将体现的更加明显。

　　按照最新股本计算，我们预计公司2006、2007、2008年每股收益可分别达到0.57、1.29、1.96元。鉴于公司明显的行业地位和竞争优势，以及持续的成长潜力，我们给予公司2007年动态估值市盈率25～30倍，目标价对应于32.3～38.7元。公司的风险点在于目前担保问题和资产追讨导致公司2007年管理费用的大幅提升。