焦作万方：具有安全边际的投资品种

　　国泰君安

　　周明

　　随着S兰铝、S山铝股改工作的启动，中国铝业回归A股市场怀抱也势成定局，而针对旗下子公司焦作万方的回购也只是时间的问题。

　　目前中铝扩张电解铝产能的意愿已经明确，支持焦作万方进一步做大电解铝业务也是确定的方向。背靠中铝，借助区位、资源优势，公司2007、2008年产量有望分别增长40%、25%。公司和中铝签订的氧化铝长单采购协议将有效保障原料采购渠道和进行良好的成本控制。根据规划，2007年公司将继续实施收购关联电厂、集团合金生产线等关联资产，进一步提升市场规模和竞争力。

　　我们预测公司2006年、2007年、2008年每股收益分别为0.63元、1.49元、1.58元(未考虑潜在的电厂收购和集团资产收购)。考虑到公司持续成长性我们给予公司2007年8～10倍的动态市盈率，对应合理价位区间为11.92～14.9元。其中还未包括中铝回购公司给予的20%市场溢价，因此我们认为对应于目前9元附近的价格，公司