百联股份：不利传闻不改向好趋势 买入

　　张曼 东方证券　

　　传闻：有“中国零售业第一品牌”之称的上海百联集团的党委书记、董事长薛全荣近日接受有关部门“调查”。

　　如果事件属实：考虑到薛全荣到百联股份正式任职的时间为期不到一年(年报股东大会正式任职)，因此不会对公司业绩和发展造成根本性动摇。我们认为该事件如果属实，将构成又一次难得的介入机会。考虑到百联股份的长期战略地位和良好的发展态势，即使公司更换高管，只能更好，当然在较短时间内，投资者仍然需要对新的高管进行考察。如果事件不属实：对公司的影响自然更属于短期冲击。

　　公司存量资产能够保障公司业绩的长期良好增长，在不考虑资产注入以及毛利率提升的情况下，公司2005-2008净利润复合增长率33%。

　　公司未来外延性扩张前景良好。集团公司现有优质资产将陆续注入上市公司。公司将利用在上海和

　　商业物业价格及租金上涨、欧美百货之路带来的自营比重提升和高档百货和购物中心定位多重因素共同作用下，公司毛利率有望持续提升，公司内生增长潜力巨大。

　　在不考虑毛利率提升、不考虑资产注入情况下，我们预计公司2006--2008年EPS分别为0.24元、0.33元、0.43元，考虑如果公司毛利率提升1个点拉动每股收益增长0.05元。同时考虑八佰伴剩余股权等后续资产的注入，我们认为公司07年12.5元。如果考虑资产注入，毛利率提升，公司合理价值应当更高。

　　投资建议：建议买入。

　　盈利预测——不考虑资产注入以及毛利率提升我们预测公司2005-2008净利润复合增长率33%。

　　提示：世贸二期推迟到五一前开业。

　　开业信息：2月10日，又一城开业，符合预期。

　　PE从目前PE看，公司估值属于较好水平，但是一旦考虑毛利率的提升和公司资产注入，我们认为给予公司买入的评级恰当合理。公司适合长线投资者长期持有。公司07年合理估值12.5元以上。