山东黄金：失之东隅 收之桑榆 增持

　　周明国泰君安

　　中国等亚洲国家等外汇储备改革将为黄金行业提供强有力的长期需求支撑。与此同时，未来欧洲央行售金有望低于市场先前预期，也有望推动金价稳步上扬。目前金价重返600美元之上，预计公司四季度业绩将伴随着公司持续售出三季度450公斤的未售库存而呈现明显的增长。

　　长期利好在于公司的资产收购行将启动，2007年公司发展将翻开新的篇章。前期公司公告中大股东山东黄金集团将金仓、三山岛、沂南和平度资产注入公司的工作已经铺开，预计近期通过国土资源部对其采矿权的批文。四处矿产注入公司之后，公司将新增矿石生产能力250万吨，年产黄金多增7.7万吨。对应600美元的金价高位，金矿采掘的毛利率在45%以上。因此在装入资产后,公司每股受益将显著增厚，公司发展将走上新的平台。

　　预计公司资产的收入将于2007年一季度末并表，以580美元/盎司黄金均价保守估计，公司06、07、08年每股收益为0.85、1.49、1.67元(07、08年每股收益年以公司新发1亿股摊薄)。对于贵金属类上市公司，我们认为给予公司25～28倍的市盈率是相对合理的，以2007年EPS计算合理估值区间在37-42元。

　　维持35元的短期目标价格，长期42元的目标价格，公司风险点在于定向增发工作推迟，一定程度上影响2007年公司盈利表现。