伟星股份：纺织行业卖水第一股 买入

　　张斌国金证券

　　纽扣和拉链作为服装辅料广泛地应用于所有服装、箱包、帐篷、鞋帽、体育用品甚至于医疗、军事等方面，市场需求随着纺织行业特别是服装行业收入和服装产量的增长而增加，公司是典型的“卖水”。服装行业近年来业绩持续增长，我们认为未来服装行业收入仍将维持在较高水平，公司业绩增长有保障。

　　同样作为“卖水”企业，综合来看，公司行业地位高于浔兴：

　　公司产品更为齐全，包括纽扣、拉链和水晶钻，尽管拉链业务不如浔兴，但纽扣业务无论是规模、产品档次都处于全国首位，产品已经在国际顶级品牌上得到应用；..纽扣业务个性化强于拉链，拉链主要以批量生产为主。相对而言，纽扣企业介入拉链行业的难度低于拉链企业介入纽扣行业的难度；..公司上市早于浔兴，具有一定资金优势，证券市场有利于公司市场信誉提高；..浔兴开发紧密拉链，逐渐抢占YKK市场，公司在拉链方面也奋起直追，近期的增发项目即是扩大拉链产能、提高设备先进水平。

　　我们再次大幅调高公司业绩预期，06年-08年净利润分别调高7、13.2和22.2百万元，06年EPS由0.545调高至0.623元，07年年EPS由0.665调高至0.813元，08年EPS由0.814元调高至0.909元(上述业绩没有考虑增发1500万股的摊薄因素)，业绩增速由37.97%、21.98%和22.47%分别调高到57.59%、30.49%和30.61%。公司业绩大幅增长的主要原因：

　　我们确认公司作为“卖水”第一股，能够获得比服装行业效益增速更高，比纽扣行业平均增速更高的业绩增速；..上半年募股项目全部投产，有力支持了销售的高速增长。特别是比较薄弱的拉链业务业绩超过我们预期，06年收入增速可能超过50%，公司形成的灵活、务实、高效的管理体制以及健全的销售网络对拉链业绩提高功不可没；..经多年努力开发的水晶钻投放市场后反应良好，产品质量满足市场要求；..公司经过30年经营，市场信誉不断提高，特别是上市大大提高了公司市场知名度和信誉；..公司定向增发1500万股成功，增发价格9.06元，募集资金用于扩大拉链和水晶钻的生产规模，提高拉链生产技术和产品档次。增发项目将在07年逐步投产，有利于07年、08年业绩提高。

　　鉴于公司业绩的高速增长，我们仍维持“买入”建议。

　　公司公司对高层进行股权激励，行权价格为9.06元，总的激励股份数量为806万股。根据新的会计准则，实施股权激励按暂定的公式计算授予权价，授予权价与行权价之间的差额乘以股权激励数量作为管理费用(作为经常性损益，但不得税前抵扣)，分三年摊销，同时增加资本公积，如按此方法，公司每年可能增加管理费用约1000万元。我们认为上述入帐方法有许多不合理之处，但目前股权激励产生到底入帐尚未最后确定，我们将密切跟踪。无论如何入帐，对公司现金流和净资产都不会产生任何影响。本报告的盈利预测暂不考虑股权激励带来的影响。