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　　第一搜股（www.chinasogu.com.cn）

　　2007年，中国经济继续保持一个平稳、较快增长的态势。国际贸易顺差扩大导致人民币升值压力加大，2007 年人民币将持续升值，对美元有望达7.5。预计2007年GDP增长率为9.8%，市场流动性仍然过剩，政府将加强宏观调控，A股市场双向大扩容，股指期货的推出，A股市场将在震荡中上行。2007年重点关注的行业有：金融、有色金属、房地产、钢铁、机械、食品饮料、煤炭。我们通过第一搜股的定量、定性分析系统，对1400多只股票成长性进行评估后，向各位投资者推介38只十倍速成长股。

　　一、宏观经济

　　1.1人民币升值

　　2007年宏观经济将继续高位增长，从经济基本面决定了人民币汇率中长期升值趋势。人民币汇率继续渐进走高，对美元有望达7.5。

　　2006年以来，由于出口增速远高于进口，我国际贸易顺差继续扩大，全年贸易顺差很可能达到1800亿美元。中国的外汇储备2006年底可能会突破10000亿美元，2年后则有可能达到15000亿美元。在发达国家普遍存在国际收支逆差的情况下，中国持续增长的国际收支经常项目的顺差和每年相当规模的外资净流入，使人民币汇率具有巨大的上行压力，以纠正国际收支的这种不平衡状态。美元兑西方主要货币汇率，在双赤字和经济增长速度开始放缓的影响下，贬值的机会将大于升值的机会，如果其他条件不变，则人民币对美元内在的升值要求就更为强烈。

　　1.2宏观调控

　　“稳政策、推改革；降能耗、调结构；重民生、促和谐”已经明确为2007年宏观调控取向，明年财政与货币政策继续稳健，财政赤字将继续略减。

　　2006年投资和消费比例失衡态势继续扩大。今年前三季度中国投资对经济增长贡献率达49.9%，最终消费占GDP的比重仅为51.1%，而在20世纪80年代最终消费占GDP的比重曾达62%。

　　针对突出存在的经济结构性矛盾，中央经济工作会议明确提出明年中国将继续货币和财政调控政策“双稳健”，正确处理好投资和消费、内需和外需的关系，最根本的是扩大国内消费需求。

　　1.2.1 固定资产投资

　　2007年固定资产投资大幅回落可能性不大，投资结构将有3大变化。

　　我们认为2007 年的投资增长最终将很可能接近上年的增速，即23%左右。

　　在投资总体保持较快增长的同时，由于国家宏观政策导向以及市场供求变化，明年的投资结构会有如下3大变化：

　　1.农村投资增长率将明显加快。

　　2.中西部地区投资增长率仍将明显高于东部地区。

　　3.投资的行业结构以及分化。

　　1.2.2 货币政策

　　2007年的货币政策调控防止经济过热是主调，治理流动性过剩是政策重点。

　　在世界经济环境总体有利的情况下，防止经济过热仍将是政策的主基调。宏观调控将主要通过三个方面进行：

　　1.通过严格控制土地、信贷、市场准入来控制固定资产投资的过度增长。

　　2.继续控制信贷尤其是中长期贷款的过快增长。

　　3.采取综合措施解决流动性过剩问题。

　　其中，解决流动性过剩问题将成为政策的重点。预计国家将从两个方面着手来解决流动性过剩问题。

　　1.通过发行央行票据和上调法定存款准备金率来对冲已经投放的过多的流动性；通过提高利率来避免流动性过剩带来的投资过热核资产价格泡沫问题。

　　2.通过加快升值和下调出口退税率或者加征出口关税、加快资源要素价格改革、加快对外投资来缓解国际收支失衡的状况，从根源上解决流动性过剩问题。

　　预测2007年解决流动性过剩问题的具体措施将可能会有：

　　1.准备金率将上调。

　　2.利率小幅上调一次的可能性很大。

　　3.解决国际收支平衡问题。

　　提高准备金率和升息一定程度上都是流动性过剩问题出现后的补救措施，要解决流动性过剩的问题，最根本的办法是解决国际收支失衡问题。2007年这方面的变化主要集中在以下四个方面：

　　1)加快人民币升值。

　　2)下调出口退税率。

　　3)加快资源、要素价格改革步伐，使出口价格真正能够反映产品的生产成本。

　　4)鼓励企业对外投资。

　　1.2.3 关于2007年GDP

　　预计2007年GDP增长率为9.8%，稳定增长可以预期。

　　在世界经济仍然保持比较快的增长的背景下，中国经济仍然能够保持较快的增长。不过，相对于2006年的增长速度而言，由于投资和出口增长速度的变慢，2007年中国经济增长率会略有回落。在全社会固定资产投资增长23%，出口增长20%，社会消费品零售总额增长13%的基础上，预计2007年GDP增长率为9.8%，比今年回落0.7%。

　　1.2.4 关于2007年CPI

　　2007年CPI涨幅将小幅提高，预计平均涨幅为2%左右。

　　1.食品价格增速继续小幅回升。

　　2.资源和公共事业价格进程可能进一步加快。

　　3.货币供给增长过快的滞后作用。

　　二、市场趋势

　　2007年影响市场的主要因素有：

　　1.人民币升值。

　　预计到2007年底将一直维持升势，从7.8升值到7.5。将对中国经济和证券市场产生较大的影响。

　　基于对2007年人民币继续维持强势的预期，我们认为，未来还会有越来越多的国外资金通过各种渠道流向中资资产，从而持续推高房地产价格以及其他实物资产的价格，并给A股市场已经香港证券市场上的中资股带来更多的资金供给。很大程度上，人民币持续维持强势，以经成为目前以及未来相当一段时期内A股市场价值中枢不断上移的重要支撑因素之一。

　　从行业看，人民币升值对于金融、房地产等公司的资产增值明显，从而为相关品种带来价值重估的机会。人民币升值已经对、将继续对房地产行业和上市公司构成重大利好，尤其是主流公司。

　　此外，人民币升值还降低钢铁、石化、造纸等原料输入型企业的成本，并降低外债比例较高的电力、航空等公司的财务成本，间接提高相关企业盈利。因此，上述3方面的行业和个股，也是我们寻找人民币升值受惠行业的主要方向所在。

　　2.新会计制度准则的实施

　　由1项基本会计准则和38项具体会计准则组成的新企业会计准则将于2007年1月1日起在上市公司率先实施。新会计准则使上市公司在计算每股收益、债务重组、资产置换、计算资产公允价值、计提减值准备、存货计价、利息资本化方式等多个方面受到影响。从新会计准则规定的分析，上市公司业绩将不能再像过去旧会计准则下利用8 项计提随意调整利润，综合何种会计活动而成的会计报表反映的利润将更加真实和贴近市场。新会计制度准则的实施带来市场价值重估和炒作的理由。

　　3.市场创新

　　在市场创新方面，指数期货，融资融券和备兑权证创设制度的引入，对部分类别的股票放宽涨跌停板限制、实施T+0日内回转交易等差别交易制度等将相继推出，将使2007年成为具有划时代意义的一年。

　　指数期货除了价格发现、刻意做空的作用以外，也将推进A股市场的两极分化，主要的蓝筹股群体将决定大盘的运行方向，其流动性和交易活跃度也将大大提高。指数期货也将给证券公司、基金公司等产品开发和资产管理带来更大空间，推进理财产品市场的创新。股指期货的推出还将增强期货市场与证券市场、货币市场和其他金融市场的联系，推进就金融混业的进程。

　　股指期货推出后短期存在交易转移现象。从国际市场的经验和国内市场的试运行来看，股指期货、权证等衍生产品对投资者具有相当的吸引力，因此，未来股指期货开通将吸引大量资金参与，并在一定时期内对股票市场产生较强的冲击，分流股票市场资金，资金可能持续流出股票市场。从存量资金而言，期货市场的推出可能导致现货市场交易量的下降。但股指期货的推出，同样具有吸引场外增量资金入市的效应，这包括：股指期货的推出，使股票市场获得了一种避险工具，风险厌恶型投资者由此加大了股票市场的投资力度；期现套利需求增加了投资者对现货交易的需求等。因此，长期而言，随着股指期货推出和运行，将促使期货市场与现货市场的资金同向增长。

　　随着股权分支改革的逐步完成，以及股改权证的陆续到期，虽然分离时可转债的发行为权证市场又输入了新的品种，但权证市场还需要有进一步的发展。有了这些宝贵的市场经验，推出备兑权证的时机已经基本成熟，预计2007年中或下半年备兑权证应该就能面世。

　　交易制度变革将使市场交易更为活跃。预计2007年，融资融券，对部分类别的股票放宽涨跌停板限制、实施T+0日内回转交易等差别交易制度等将相继推出。这些制度的实施，或改变股票短期的供需状况，或增强其交易的流动性，对股票的波动有一定的影响。从交易的角度而言，这些交易制度上的变革，能够满足市场投资者的多样化的需求，提高交易效率，深受市场期待。因此，在这些新的制度推出的前后，将会促进股票市场交易活跃，并加大股票波动的幅度。

　　4.流动性充裕和上市公司业绩提升将继续提升市场价值中枢

　　流动性充裕继续提升A股市场的估值中枢

　　A股市场的估值水平在2006年已经得到明显提升，并且目前A 股市场的平均市盈率水平也要高于市场中长期约15倍的价值中枢。同时，股改对价等一次性收益在2007年也基本不再有。但从日本、韩国等国家在本币升值期间证券市场的表现可以看到，在本币持续升值期间，本地的证券市场估值水平基本都保持了稳步上升的态势，尤其像澳大利亚、中国台湾等地区的证券市场，在本币升值期间，本市场主要指数的涨幅均在300%以上。因此，在人民币未来仍有望保持渐进升值的大背景下，我们预期未来一段时期，中资资产对各类投资者的吸引力将依然明显。 2007年A股市场的价值中枢仍有进一步上移的空间。

　　业绩提升有望继续对A 股股价构成支持

　　2007年A股上市公司业绩仍将获得较快增长，自上而下来看，支持07年也经济增长的动力主要来自于以下四个方面：

　　市值结构优惠推动利润平稳增长。随着越来越多的金融服务类公司进入A股市场，A股公司业绩增长的可持续性、可预期性越来越好。

　　国际大宗商品价格调整，带来A股公司毛利率回暖。过去3年，以制造业为主的A股公司收到大宗商品价格上涨的影响，毛利率持续下跌。但是近期，受制于全球经济增长预期放缓的影响，大宗商品出现较大幅度调整，A股公司毛利率明显好转。最上游的资源品价格下跌，而制造业价格却没有保持平稳，毛利率自然改善。

　　股权激励释放短期利润。随着越来越多的公司实施股权激励，管理层倾向于通过释放短期利润，改善企业盈利来获取股权。我们注意到，股权激励可能导致利润上升，而且这种上升具有实际业绩基础。一个显著的事实是，A股企业的经营性现金流持续豪雨会计利润，现金流与会计利润的“敞口”越来越大。

　　可能于07年讨论的税制改革，所得税率并轨将于07年年中，或者08年初实施。大部分国有企业的所得税率可能从目前的33%下降到25%，这将提高全部A股公司6%-8%的净利润。税率下降将非常有利于现金流和会计利润的上升。

　　自上而下的估算，A股公司07年净利润增长20%以上。一方面，从全部市场卖方对沪深300成分股的盈利估计来看， 11月，分析师估计沪深300公司06年净利润增长31%，07年增长24%。

　　5.A股市场双向大扩容，市值大扩张

　　虽然2007年新股发行、再融资以及限售流通股减持的规模都很有可能再创历史新高市场的资金需求面临较大压力，但在居民储蓄仍源源不断流向证券市场，在人民币持续维持强势以及经济体系的流动性过剩状况仍然维持的情况下，我们预期2007年A股市场的资金面仍然相对宽松。

　　(一)2007年证券市场有望增加约4500亿元的资金供给

　　我们认为2007中国证券市场仍会对资金有很强的吸引力。增量资金的主要来源包括：储蓄存款、保险资金、社保资金、QFII的继续净流入。

　　储蓄存款(包括基金部分)：由于中国的社保保障体系不完善等因素，可以预计，从总量来说居民储蓄的存量资金仍会维持现状，从历史数据看，储蓄存款每年新增量约2万亿元，根据06年下半年情况，保守估计增量资金中的2%会进入资本市场，即保守预计07年从储蓄分流到资本市场的资金总量将达到4000亿元。这些资金中相当一部分将主要通过投资基金的方式进入证券市场。

　　QFII：目前QFII已超越券商，成为了A股市场的第二大投资主力。2007年，QFII额度还会以较快的速度扩大。随着到2007年8月份，证券公司综合治理基本目标的实现，目前证监会暂停审批外资参股证券公司将有望得到解禁。

　　保险资金：截至9月底，保险资金投资股票市场的资金规模约为450亿元，约占保险资产的2.50%。按照保监会的规定，保险资金直接入市比例上限为5%，通过买基金间接的入市比例控制在10%以下。在保费收入保持同比平均13%增长速度下，每年有新增保险资金进入投资领域是必然的。理论上，07年保险资金大约有650亿元的新增资金可以直接进入A股市场，虽然实际上保险资金不大可能用满投资额度，但我们认为，2007年保险资金对股票市场的投资会维持净增长。

　　社保资金：2006年社保基金的国内可再投资资金规模在410 亿元左右，其中投资境内股票比例在25%左右。我们估计，和保险资金相类似，社保资金规避风险的特质，使得其短期内入市的比例难以有大幅度的提高，其投资规模的增加，预计更多地还将来自资产总规模的增长。

　　综合来看，我们认为2007年A股市场新增的资金供给将有望达到4500亿元左右。市场资金供给的主要来源，仍然是居民储蓄持续流入状态下的基金规模的大幅度扩容。

　　(二)2007年证券市场新增资金需求大约为3900亿元

　　我们认为2007年A股市场的资金需求量将有望超过3900亿元，基本分布如后所述：

　　IPO：预计达2600亿元。在大盘蓝筹股发行方面目前已有较明确上市计划的公司主要有、平安保险、中信银行、兴业银行等几家。同时，宁波商业银行、光大银行等公司也宣布争取在2007年实现上市。此外，如中石油、中海油等的回归也在预期之中。综合来看，谨慎预计2007年大盘蓝筹类公司的新发融资额度将有望超过1000亿元。大型国企A+H的整体上市和已在海外上市的央企、大型国企的A股回归将成为资产扩容的主力军。

　　除此之外，2007年中小企业板的融资规模将超过660亿元，其他类别公司的上市融资规模预计在1000亿元左右。

　　综合来看，我们预期2007年的新股发行融资规模将有望达到2600亿元。

　　增发：预计有500亿元的资金需求。我们预期2007年上市公司的增发融资规模将有望超过1000亿元。由于大部分公司主要采取大股东以自有资产认购的方式实现定向增发，因此，我们预期上市公司增发所对二级市场产生的资金需求，将在500亿元左右。

　　可转债：新增现金需求约150亿元。我们预期，在证券市场行情持续火爆的背景下，估计更多的公司将主要通过股权的方式进行融资，因此，估计2007年通过可转债方式融资的额度将控制在400亿元以内。扣除债券类基金等非股票投资机构可能认购部分，预期可转债发行对二级市场的资金需求在150亿元左右。

　　配股：所占比重越来越低。目前股东大会通过尚未实施的配股融资只有方正科技一家。随着股权分置改革的完成，未来上市公司的融资方式将主要以增发为主，配股融资所在的比重将越来越低。

　　小非上市：新增资金需求约600亿元。预期2007年底前，真正获准上市流通的限售流通股对应市值在2000亿元左右。我们预期，随着二级市场的持续活跃，市场估值的不断提高，未来将有更大比例的限售流通股股东会在所持股份获准上市流通后选择减持，因此，初步判断，我们预期2007年二级市场面临的限售股套现的资金需求大约在600亿元左右。

　　总体判断，我们认为2007年，A股市场新增的资金需求在3900亿元左右。相对2007年市场约4500亿元的资金供给，我们认为2007年A股市场的资金面将依然相对宽松，市场的活跃度和估值，也有望继续获得来自资金面的支持。

　　6.潜在的政策调控风险

　　由于2007年国家宏观调控将重点治理流动性过盛问题，准备金率和利率将会上调。

　　明年的宏观调控解决流动性过剩问题是重点，具体措施将主要会采用上调准备金率和利率。这些措施将会对资金的流入有一定程度的遏制作用，但是由于明年A股市场会有大量资金通过多种渠道流入市场，政府的调控措施对明年A股市场的影响有限。

　　预期2007年A股市场在以上因素的影响下将会震荡上行。

　　三、2007年重点行业分析

　　2007年，我们看好的行业有：金融服务、有色金属、机械设备、黑色金属、房地产、交运设备、食品饮料、家电、零售、通信设备。其中，我们认为可以重点关注的行业有：

　　1.金融：银行、证券、保险 ---- 推荐 ★★★★★

　　首先，银行板块整体估值提升，主要有五方面的原因。如下图：

　　其次，优质的证券业上市公司也值得关注。

　　最后，保险业将是2007年新的投资主题。中国人寿的高调上市赋予了广大投资者对于保险股的无限遐想和机遇。

　　2.有色金属：锌业、黄金 ---- 推荐 ★★★★★

　　锌业：短缺主题

　　世界的锌精矿供应形势紧张；中国镀锌板产量年均增速50%，快速拉动国内锌的消费。从价格走势上看，06年的LME3月锌价在每吨3100美元，较2005年的每吨1400美元上涨121%。2007年的锌将进入新一轮涨价阶段，国内的锌矿企业利润将持续性高速增长。

　　黄金：长线看好

　　黄金的价格和美元成负相关走势，和能源价格成正相关走势。忽略掉通货膨胀的作用，黄金的实际价格仍然处在历史地位，有进一步走高的空间。

　　3.房地产 ---- 推荐 ★★★★★

　　2007年的房地产板块拥有一系列利好因素，如地价推动型上涨行情，城市化进程加快和人口增长，新会计准则的实施，奥运会概念，人民币升值等等。

　　我们认为，房地产板块有投资价值的公司有以下几个类型：

　　 土地储备的规模大：土地储备是房地产开发公司持续发展的关键。

　　 商业地产类型：商业地产需求大幅增加 成长潜力巨大。

　　 奥运会概念：奥运会无疑会给北京地产业带来无限商机。

　　尽管国家有进一步升息调控的可能性，但是我们认为并不会对以上类型的公司产生太大影响。

　　4.钢铁 ---- 推荐 ★★★★☆

　　钢铁企业的价值重估也是钢铁股上涨的根本原因之一。钢铁行业是周期性行业，目前正处在景气向好阶段，2007 年的供求关系将好于2006 年，估值水平将向10-15 倍靠近。

　　5.机械 ---- 推荐 ★★★★☆

　　机械制造在中国经济中的地位日显重要。预计2006 年，机械工业增加值占GDP 的比重有望达到7%。机械制造行业整体业绩提升。

　　预计2006年机械行业收入增速保持在29%左右，未来五年行业复合增速仍将保持在18%以上。

　　6.食品饮料 ---- 推荐 ★★★★☆

　　食品饮料公司正处于黄金发展期，高端品获益于“消费升级”。 “消费升级”给高端品市场带来的是全面开花的板块式大行情，如高端白酒板块；“品牌集中”给大众品市场带来的主要投资机会则集中在个别行业龙头身上，如乳业龙头伊利、蒙牛。另外，所得税两税并轨，受惠行业的业绩提升幅度大约是10.4~11.9%。

　　7.煤炭 ---- 推荐 ★★★☆☆

　　国内煤炭股票估值水平严重低于国际煤炭行业股票估值水平。煤炭股作为重要能源资源股，其价值是由公司资源价值和行业盈利水平共同决定，目前对煤炭股票估值过分强调行业景气因素，而忽视公司资源价值因素和煤炭资源的战略价值，导致国内煤炭股票估值水平严重低于国际煤炭行业股票估值水平。

　　四、投资组合推介：38只具有十倍速成长潜质的公司

　　基于对2007年宏观经济和重点行业的分析，我们推荐38只具有10倍速成长的股票，并分成三种类型的投资组合，投资者可按自己期待的收益率及所能承受的风险选择相应的投资组合。

防御型组合

 稳健型组合

 

激进型组合

 

五、机构观点