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工商银行:一年目标价7元 五年价14元

http://www.sina.com.cn 2006年12月29日 17:36 新浪财经

工商银行:一年目标价7元五年价14元

  招商证券

  罗毅

  (1)银行产品的可模仿性很强,所以决定银行未来成败的关键就是品牌与客户资源。而我们认为招行的客户资源在于“深”,高端客户占比较高,而且对其服务相当认可。而工行的资源特点在于“广”,其个人存款,贷款的份额国内第一,同时公司贷款与存款余额也在内地排名第一,可以想象,在这样的平台上,工行可以做的事情非常多,在公司业务上,可以提供投行,理财,托管等服务。个人业务上,各种低资本消耗的业务例如个人理财,银行卡等业务,才有高速发展的基础。对于银行,我们必须要跳出最初设定的静态指标框架,因为这忽略了银行的成长价值。其实换个角度想,我们看到的应该是在中国消费升级大背景下面,个人银行全面高速发展的一幕,信用卡的增加,理财需求的爆炸性发展,甚至于分期付款成为习惯,而工行作为广度零售银行的代表,必然可以分享这种成长的成果。

  (2)工行信息技术的进步,对管理其如此庞大的规模来说,至关重要。所以目前工行在信息技术上所作的努力,例如NOVA全功能银行的实施,对其风控将会有明显的提高作用。同时,工行的管理层经验丰富,多年以来,发生大案的金额与数量明显低于其他国有银行,只要工行坚持自己的风控原则,未来出现大案的概率也很小。

  (3)工行有意压低贷款增速,这是为了使资产结构更加合理,也希望能较快的向低资本消耗业务转型,这样使得其对新贷款的选择更严格,新增贷款的不良率明显低于可比银行。虽然这种策略可能压低公司业务的发展速度,但是我们认为其

零售业务的发展,可以弥补这部分的损失,无需担心。

  (4)高盛等多家战略投资者的加盟,将使得工行的业务更加合理,提高工行的管理水平,同时增强工行在海外的吸引力。预计工行依旧可以在海外获得追捧。

  (5)虽然工行目前

信用卡的发行规模与其庞大的个人客户基础并不相称,但我们认为工行目前正在积极转型,而目前消费者往往习惯于将工资卡与信用卡绑定,而工行是最大的工资卡发行方,只要工行的策略得当,将来发卡量将会有一个非常高的增长,预计工行07年发卡量可以超过800万张,累计超过2000万张信用卡。(目前每100万张发卡量只需要1个月-1.5个月)

  (6)我们给予工行07年动态PE35倍,PB 4.46倍的估值,也就是7元的一年目标价,五年目标价14元。

  风险提示:大额贷款风险暴露

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