江铃汽车：渡过开支密集期迎来新收获季

　　王智慧申银万国

　　投资要点：

　　定位于轻型商用车高档市场，享受超额利润率。公司轻型商用车产品(包括全顺轻客、JMC轻卡、宝典皮卡等)定位于客货两用的细分市场和高端物流市场，凭借自身良好的制造能力，产品毛利率显著高于同行。

　　公司近三年为资本开支密集期，从产品升级作准备。包括V348、N900、JX4D24、N350等多款新车和发动机项目均在投入期，资本开支总额约20亿元，为公司未来整车换型和发动机升级打下坚实基础。

　　公司将是轻型商用车国III标准实施的最大受益者。市场目前普遍预期商用车国III标准的实施进度可能延缓，然后从目前的环境压力来看，实施商用车国III刻不容缓，公司将是最大的受益者。

　　公司管理优秀，资产质量好。中外双方管理层合作良好，公司治理和管理水平优秀。公司资产质量好，现金含量高，20亿元投资全部自筹。

　　我们预期公司06、07、08年EPS分别为0.77元、0.85元和0.95元。公司是国内轻型商用车的高端厂商，发展前景明确，应享受20倍动态PE，我们给出目标价17元，目前估值偏低，建议积极增持。