中联重科：挖掘机是投资亮点 中性评级

　　罗晓春中金公司

　　中联重科的业务结构比较稳定，起重机和混凝土设备构成了两条主要产品线。因此，受单一产品市场波动的影响较小。

　　其混凝土设备和起重机设备均是国内第二，市场占有率也均是20%到30%之间。

　　这是一家比较稳健的企业。业务适度分散，每项业务也都有较强竞争力。

　　公司目前按07年和08年的EPS估算，目前PE为17和15，和国际可比公司均值14十分接近。其混凝土设备的增长前景相对较好，塔式和轮式起重机的增长前景一般。综合考虑，我们认为其估值水平是比较合理的。

　　公司的主要关注点是：履带式起重机是否可以给公司提供第三条产品线，并形成增长点。

　　主要风险：公司产品结构均衡，因此风险也适中。

　　估值水平

　　中联重科的业务结构合理，两主要产品中，混凝土设备的出口前景好于起重机械。由于没有新的资产注入等概念。

　　因此其估值水平应适度低于三一重工。

　　履带式起重机具备较好成长性

　　前面行业部分，我们提到：履带式起重机具备比较好的成长性。由于履带式起重机也是起重机械的一部分，因此其客户基础及技术基础和塔式以及汽车式起重机具备一定的相关性。

　　目前履带式起重机处于“群雄并举”的局面；竞争格局并不清晰。行业内，抚挖，中联，三一，徐重是相对比较突出的企业。考虑到中联的起重机在国内已经处于第二的位置，因此我们认为在未来的竞争中，中联重科具备一定优势。这一市场的总容量在20亿元人民币左右，将形成中联重科的一个主要利润增长点。

　　利润预测假设

　　混凝土设备中联重科的增长速度和三一重工基本持平；毛利率水平比三一重工略低；起重设备的增长速度比06年有所放缓；旋挖钻机07年开始进入市场，并对公司业绩产生贡献；