华泰股份：新闻纸出口旺盛推动盈利

　　吴丰树中金公司

　　要点:

　　重申推荐的投资评级。我们测算华泰合理的股价应为16.27元，对应2007年的市盈率为15.1倍，与国际造纸企业的中值水平基本相当。我们继续推荐该公司的主要理由是：在新闻纸领域公司已经具备全球竞争力、出口大增将推动公司07年盈利同比增长50%、公司净资产收益率水平较高。

　　新闻纸的出口继续增长，国内新增产能不会过剩。2006年前10个月出口数量同比增长了约16倍；10月份单月的出口数量已经超过4万吨，占到国内产量的12%。

　　我们预计2007年

国内新闻纸的净出口量将达到75万吨，同比增长1.5倍。其中，华泰的出口量将超过50万吨，完全能够消化其新增生产线的产能。

　　新闻纸的价格已经触底。由于国内新闻纸产能的集中释放已经告一段落，

国际新闻纸价格也比国内高25%，我们判断国内新闻纸的价格已经趋稳。最近几个月来华泰新闻纸的价格基本稳定在4600元/吨。而且，由于出口数量的迅速增长，我们不排除明年新闻纸价格会出现小幅上涨的可能性。

　　收购集团

化工资产，减少关联交易，提升资产回报率。集团化工资产盈利性较好，收购完成后不仅可以降低公司的负债率，还可提高公司的毛利率和净资产收益率。我们判断,未来集团将电力资产注入上市公司的可能性很大，从而实现整体上市。这样华泰大小股东的利益将更加趋于一致。

　　投资风险主要包括：1)新闻纸价格继续下降；2)国内新闻纸需求下降；3)原材料成本继续攀升。

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