S兰铝：产能扩张支持业绩大幅增长

　　衡昆光大证券

　　被中国铝业(Chalco)吸收合并符合兰州铝业的长期利益：方案为按照中国铝业6.60元/股的换股价格，每1.8股中国铝业股票置换1股兰州铝业股票；换股价格比兰州铝业停牌时9.5元的股价溢价25%。我们认为，由于中国铝业2005年以来已收购多家铝厂，产业链趋于完善，大大降低了未来盈利的波动；加上未来超过80%的外销氧化铝将以长期合同方式进行销售，我们预计未来两年中国铝业盈利的下降幅度将较为有限。兰州铝业被中国铝业吸收合并，符合兰州铝业股东的长期利益。

　　产能扩张支持业绩大幅增长：兰州铝业在建的25万吨大型预焙槽电解铝项目预计将于2007年初投产。该项目采用320KA技术，不仅电流大，而且技术先进，生产成本低。与之配套的3x30万千瓦自备电厂项目也将会陆续投产，从而降低电力成本，并大大提高兰州铝业的成本优势和规模优势。我们的盈利预测表明，随着新增产能以及自备电厂的投产，未来三年(2006～2008年)公司净利润年均复合增长率将超过100%，成长性非常突出。

　　西北铝将成为中铝四大铝板带基地之一：兰州铝业旗下的西北铝加工厂是国内最早建立的铝加工企业之一，技术力量雄厚，目前铝板带箔的年生产能力为3万吨。根据中铝的战略规划，西北铝将成为中铝旗下的四大铝加工基地之一，规划中的兰州---陇西铝板带箔加工基地即位于西北铝加工厂所在区域。项目将由中国铝业公司投资兴建，总投资达33亿元。项目建成后，板带生产可利用兰铝的电解铝优势，从而降低生产成本。

　　公司估值较有吸引力：按照2008年8倍的动态市盈率和6倍的1.6倍的市净率，我们认为兰州铝业的合理股价应为12.9元(不含股改除权因素)。我们维持对其“优势-1”的投资评级。